高能环境(603588)：外部多因素致业绩低于预期 夯实基础布局未来

事件描述

    高能环境发布2022 年三季报，前三季度实现营收61.9 亿元，同比增12.85%；归母业绩6.03亿元，同比增3.24%；扣非业绩5.49 亿元，同比降2.64%。

    其中，Q3 营收21.9 亿元，同比增3.8%；归母业绩1.58 亿元，同比降18.1%；扣非业绩1.34亿元，同比降26.7%。

    事件评论

    疫情扰动及限电限产等外部因素导致公司Q3 营收增速放缓。公司危废项目中的靖远宏达在上半年完成扩建和部分深加工产线建设、重庆项目和金昌项目均在6 月份取得危废经营许可证，公司产能实现扩充，但营收增速仍然放缓，可能源于：1）各地散发疫情及川渝地区限电限产导致危废运营无法正常顺利开展，且产废企业产料减少也同样影响公司生产；2）环境修复、垃圾焚烧建造、固危废工程等工程类业务施工进度延迟；3）垃圾焚烧运营项目进厂量减少等。预计随着外部负面环境缓解，公司营收在项目已经做好良好储备的情况下有望快速兑现营收。

    2022Q3 毛利率18.1%，同比降2.70pct。毛利率同比降幅较多，源于：1）营收增速放缓；2）危废资源化及垃圾焚烧运营项目中的辅料燃料材料价格上涨等，例如H1 危废资源化毛利率14.2%，同比降4.6pct；3）危废无害化项目因市场竞争导致处置费有所降低、且疫情及限电导致四川乐山项目利用率不足，例如H1 危废无害化毛利率为32.6%，同比降13.0pct。2022Q3 期间费用率11.87%，同比提升1.14pct，销售费用率、研发费用率、财务费用率均有小幅上升，主要与营收增速放缓有关；净利率7.83%，同比降2.38pct。

    前三季度经营活动现金流净额6.55 亿元，较去年同期的4.07 亿元增长61%。1）由于上年同期购入原材料较多，且该部分原材料在上年同期尚未完全加工成产品售出导致经营活动产生的现金流量净额较小；2）今年Q1 收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金；3）新增投运垃圾焚烧项目贡献经营现金流入。

    2022 年资源化产能快速扩充，全国布局增强协同性。1）预计2022 年底或2023 年初公司投运危废总产能将达到约116 万吨（不含贵州一期），较2021 年底增长80.5%，其中资源化产能翻倍达到约103.5 万吨，且江苏、贵州等地仍有拓展。2）项目选址贴近产废地，全国布局强化采购网络：公司项目多位于产废集中地区，例如阳新鹏富所在的湖北黄石是未来电子信息产业集群城市；目前危废项目已涉及区域包括湖北、甘肃、山东、重庆、贵州、江西、浙江、广西、四川等省份，有利于享受更为稳定而完善的渠道、获得更多优质金属原材料。公司于今年8 月份完成定增，募集资金27.58 亿元，补足弹药。

    盈利预测与估值：2022 年为不平常的年份，疫情散发和限电限产等外部环境对公司的正常经营产生较大的扰动，四季度会有所恢复；但公司在今年对部分资源化板块老项目做了技改提升，同时也有靖远宏达深加工产线、重庆项目、金昌项目、江西鑫科（部分）项目增量，可支撑2023 年的营收和利润表现。预计2022-2024 年公司营收分别为88.0/112.5/139.4 亿元，同比增12.4%/27.9%/24.2%；归母净利润8.27/12.0/15.8 亿元，同比增13.8%/44.8%/32.1%，对应PE 估值18.2x/12.6x/9.5x。

    风险提示

    1、危废资源化在建项目建设进度不及预期风险；2、行业竞争加剧风险。