今世缘(603369)：业绩符合预期 国缘势能不减

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    今世缘发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，全年目标完成有望

    2022Q1-Q3 营收65.18 亿元（同增22.2%），归母净利润20.81 亿元（同增22.5%）。其中2022Q3 营收18.70 亿元（同增26%），归母净利润4.63 亿元（同增27%）。毛利率2022Q1-Q3 为74.52%（同增2pct），其中2022Q3 为80%（同增1pct）。净利率2022Q1-Q3 为32%（同增0.1pct），其中2022Q3 为25%（同增0.2pct），系毛利率提升下销售费用率同增2pct、管理费用率同减0.05pct 所致。

    经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为22.00 亿元（同增18%），其中2022Q3 为13.46 亿元（同增90%）。2022Q3末合同负债13.72 亿元，环增3.56 亿元。

    产品结构持续优化，苏中大区表现亮眼

    分产品看，2022Q1-Q3 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类/D 类营收43.45/17.06/2.56/1.18/0.64/0.02 亿元，同增23%/25%/14%/6%/-1%/-27%，其中2022Q3 营收13.04/4.22/0.8/0.41/0.19/0.01 亿元，同增29%/20%/22%/43%/5%/5%。分渠道看，直销/批发代理营收1.02/63.96 亿元，同增11%/22%，其中2022Q3 营收0.44/18.24 亿元，同增44%/26%。分区域看，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外2022Q1-Q3 营收13.1/17.27/7.92/8.27/7.28/6.82/4.31 亿元，同增24%/23%/18%/31%/14%/29%/12%，其中2022Q3营收4.7/3.91/2.81/2.27/2.07/1.74/1.18 亿元，同增36%/20%/21%/49%/18%/20%/14%，优势区域增长良好。截止2022Q3 末，公司经销商数量1014 家，持续优化经销商质量。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为1.97/2.49/3.09 元，当前股价对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。