泸州老窖(000568)2022年三季报点评:“双品牌”驱动业绩高增 盈利能力持续优化

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/张玲玉 日期:2022-10-30

事件:公司发布2022 年三报告,22Q1-3 实现营收175.25 亿元,同增24.20%;实现归母净利润82.17 亿元,同增30.94%。单三季度公司实现营收58.60 亿元,同增22.28%;实现归母净利润26.85 亿元,同增31.05%;销售商品、提供劳务收到的现金为52.8 亿元,同增20.1%,经营活动现金流净额22.4亿元,同增83.6%,Q3 末合同负债19.0 亿元,环比减少4.3 亿元。

    业绩贴近预告上限,双品牌驱动业绩高增。公司22Q3 营收58.6 亿元,同比增长22.28%;实现归母净利润26.85 亿元,同增31.05%,贴近前期业绩预告区间上限。公司从国窖1573 高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端,到泸州老窖特曲系列1952 品牌标杆、60 版特曲团购培育放量、老字号特曲价值重塑,公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰,体现了足够的战略耐心与决心,国窖基本盘稳固,“十四五”期间仍然有望维持年化20%左右同比增长,量价齐升趋势明确;特曲、窖龄酒站稳关键价格带,步入快速增长通道,涵盖核心城市布局与品鉴推广、占位高线光瓶酒价格带,产品矩阵已趋完善。

    22Q3 毛利率稳中有升,税金、费率降低释放利润弹性。22Q1-3 公司毛利率为86.78%,同增0.48pcts;22Q1-3 期间费用率15.81%,同减2.02pcts,其中销售费用率11.48%,同减2.24pcts,主因受疫情影响费用投放减少;管理费用率4.74%,同减0.15pcts。单季度看,22Q3 毛利率为88.49%,同增0.98pcts;Q3 管理费用率4.92%,同减0.32pcts;销售费用率13.62%,同减2.10pcts;营业税金及附加/营业收入同比下滑2.17pcts;净利率45.82%,同增3.07pcts。22Q3 期末合同负债19.0 亿元,环比减少4.3 亿元。22Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为52.8 亿元,同增20.1%;经营现金流量净额63.12亿元,同增59.56%,环比改善36.01 亿元,现金流表现亮眼。

    投资建议:公司已逐步补齐次高端短板,我们看好双品牌驱动下的稳健增长动力,公司股权激励与薪酬激励改革均已落地,显著激发管理层及核心骨干员工积极性,进一步释放公司经营活力和增长潜力。公司以“核心终端配额制”为代表的渠道模式与团队管理高度匹配,未来大单品战略也有望持续落地。我们预计公司2022-2024 年公司营业收入为254/309/369 亿元,上调盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润103/126/152 亿元(原值为101/122/148 亿元),EPS 分别为7.01/8.58/10.36 元,当前股价对应PE 分别为23/19/15 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济发展不及预期;疫情反复影响动销情况;高端酒行业竞争加剧。