江苏国泰(002091):3Q22业绩符合预期 看好电解液业务长期成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:夏斯亭/裘孝锋 日期:2022-10-30

  2022 年1-3Q 业绩符合我们预期

      公司公布2022 年 1-3Q 业绩:收入335.7 亿元,同比+28.39%;归母净利润13.7 亿元,对应每股盈利0.66 元,同比+82.0%,符合我们预期。

      2022 年三季度业绩:收入121.8 亿元,同比+5.8%,环比+6.3%;归母净利润4.4 亿元,对应每股盈利0.27 元,同比+15.4%,环比-10.7%。

      发展趋势

      电解液单吨盈利下滑风险逐渐释放,看好产能快速扩张下长期发展潜力。

      2022 年三季度化工新材料业务(瑞泰新材子公司,包含电解液、硅烷偶联剂等)收入14.52 亿元,同比+4.6%,环比+8.2%;归母净利润1.63 亿元,同比-20.2%,环比-22.4%。我们预测3Q22 公司电解液出货量2.3-2.5万吨,单吨盈利近0.7 万元/吨,环比约-30%。向前看,随着上游六氟等原材料价格逐渐触底,单吨盈利下降风险在逐步释放,我们认为明年电解液盈利有望趋于稳定。产能方面,公司1H22 电解液有11.1 万吨/年产能,规划及在建产能近89.35 万吨/年;添加剂方面,公司拟新建年产4000 吨锂电池/超级电容器电解质新材料与2100 吨/年锂电材料项目;电解质方面,公司拟与天际股份合作3 万吨/年六氟磷酸锂项目。项目全部达产后,公司体量有望迅速扩张,同时一体化程度将有效提升,我们看好公司电解液业务的长期成长性。

      实施“世界供应链”战略,长期增长可期。2022 年三季度公司贸易业务收入107.3 亿元,同比+5.9%,环比+6.1%;归母净利润2.8 亿元,同比+56.1%,环比-2.1%。贸易业务基本维持稳定,并继续受益于人民币贬值。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟等,公司积极调整战略,发行可转债募资45.6 亿元用于投资建设国泰缅甸纺织产业基地项目等,继续布局缅甸、越南等多个“一带一路”关键节点的货源基地,持续推动公司从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变,看好公司贸易业务长期增长。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.9 倍/6.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于市场对新能源材料行业估值中枢下行,我们下调目标价8.3%至11.00 元对应10.3 倍2022 年市盈率和8.7倍2023 年市盈率,较当前股价有31.0%的上行空间。

      风险

      项目进展不及预期,下游新能源汽车销售不佳,行业竞争格局恶化。