欧普照明(603515):电商渠道调整致使收入承压 但盈利开始改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟/褚君/汤亚玮 日期:2022-10-30

3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩:收入52.1 亿元,同比-15.5%;归母净利润5.1 亿元,同比-18.8%;扣非后净利润3.8 亿元,同比-16.6%。对应3Q22 收入18.5 亿元,同比-15.9%;归母净利润2.2 亿元,同比+18.9%:扣非后净利润1.9 亿元,同比+32.3%。由于市场需求仍偏弱,公司收入低于我们预期,但成本端改善明显,最终净利润符合我们预期。

    电商渠道仍处调整期,零售业务环比改善:1)随着房地产市场放缓、疫情反复等多重负面因素影响,公司2H21 以来收入降速。1H21/2H21/1H22/3Q22 收入分别同比+31.7%/-1.5%/-15.2%/-15.9%。2)公司三季度营收同比仍有两位数下降,但结构性来看,我们估计主要由于电商渠道的持续转型调整,影响正常的出货节奏,对收入端的拖累较为明显;而随着线下长三角三季度以来线下经济活动的恢复,我们估计零售渠道和商照业务环比均有改善,但收入仍有一定程度的同比下滑。3)海外业务持续表现稳健。

    成本压力缓解,净利润率同比提升:1)3Q22 毛利率37.3%,考虑会计口径变动,同比+6.2ppt。3Q21 原材料成本上涨对公司成本的负面压力集中体现,基数较低,叠加公司持续降本控费、成本下行,使得3Q22 毛利率弹性较大。2)3Q22 管理费用率、销售费用率、研发费用率4.3%/15.3%/6.0%,可比口径下分别同比+1.4ppt/-0.2ppt/+2.2ppt,基本稳定。3)截至3Q22,公司累计经营性净现金流出4323 万元,较去年同期末净流出额9618 万元有所减少。

    发展趋势

    1)公司零售、商照业务已环比好转,收入下滑幅度在收窄,我们预计这一改善趋势有望延续;电商渠道调整短期或使得公司收入持续承压,但产品结构和渠道布局的优化使得相应费用得以精简,我们估计对利润仍有正面贡献。2)公司持续推行数字化、平台化建设,并加大对于商用大客户的服务能力,1H22 已中标物美集团集采项目。当前公司在商照领域的市场份额仍偏低,我们认为长期仍有较大的提升空间。

    盈利预测与估值

    由于公司收入端压力较大,持续降本带来利润弹性超过我们预期,我们下调2022/2023 年收入10%/10%至77.49/88.28 亿元,但维持盈利预测不变。

    当前股价对应2022/2023 年14.0 倍/11.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.70 元目标价,对应18.5 倍/15.2 倍2022/2023 年市盈率,较当前股价有32%的上行空间。

    风险

    疫情反复风险;市场需求波动风险;原材料价格波动风险。