精工钢构(600496):业绩符合预期 BIPV+EPC总包转型打开成长天花板

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/王雯 日期:2022-10-30

22Q3 业绩符合预期,BIPV 进程有望提速

    公司发布2022 年三季报,22Q1-3 实现营收110.59 亿元,同比+6.38%,实现归母净利润6.54 亿元,同比+16.8%,扣非归母净利润6.16 亿元,同比+18.07%,接近此前业绩预告的增幅下限(15%-25%);单季度来看,22Q3单季营收37.76 亿元,同比-4.61%,实现归母净利润2.73 亿元,同比+18.71%,利润增速较Q2 环比+16.4pct,我们认为下半年复工复产以来公司逐步摆脱疫情影响,业绩呈现出较好的恢复态势。后续有望依托资金、技术、资质等方面优势,加速进军BIPV 市场。

    毛利率稳步提升,EPC 总包转型步伐加快

    公司22Q1-3 毛利率为14.7%,同比+0.71pct,Q3 单季度毛利率15.85%,同比+2.31pct,环比+1.08pct;从订单来看,22Q1-3 公司合计新签合同371个,合同金额达146.27 亿元,同比+12%;平均单个合同额为0.39 亿元,同比+8%,订单承接量明显加速。同时大额订单承接量逐步提升,带动公司的盈利能力持续改善。公司积极推动分包业务向EPC 总承包模式的转变,EPC 业务Q3 单季度新签9.6 亿元,同比+110%,突破明显,并且EPC 业务毛利率相对较高,2021 年毛利率为15.3%(整体毛利率12.2%),我们预计后续EPC 业务不断增加也有望增厚公司利润。

    费用控制能力较好,现金流有所改善

    22Q1-3 公司期间费用率 8.54%,同比+0.25pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.09/-0.07/+0.35/-0.12pct,费用率小幅上行预计与收入下滑有关,但总体费用控制能力仍然较好。综合影响下公司净利率为6.01%,同比+0.64pct,盈利能力有所增强。22Q1-3 公司收现比104.32%,同比+2.26pct,付现117.61%,同比+3.61pct,CFO 净额为-5.71 亿元,同比少流出0.24 亿元,现金流情况有所改善。

    BIPV+EPC 总包转型打开成长天花板,维持“买入”评级我们认为公司在手的优质屋顶资源较为充沛,同时依托与光伏企业的深度合作,加速布局BIPV 领域,在传统主业方面,公司目前钢结构自有产能67 万吨,拥有7 个生产基地,并通过灵活调配自有产能和外协产能以实现效率最大化。中长期来看,EPC 总包转型也有望进一步打开成长天花板,我们预计22-24 年归母净利润8.6/10.6/12.8 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气度下滑、EPC 转型进度不及预期,在手订单执行不及预期,市占率提升不及预期。