四维图新(002405):收入平稳增长 智驾订单取得突破

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:于钟海 日期:2022-10-30

3Q22 业绩符合我们预期

    四维图新发布2022 年三季报:3Q22 收入7.1 亿元,同比+6.7%;归母净利润及扣非归母净利润均-0.24 亿元,同比转亏,符合我们预期。

    发展趋势

    收入稳步增长,订单及现金流向好。1)收入端:3Q22 公司收入7.1 亿元,同比+6.7%,收入稳中有进,主要受益于公司智云业务数据合规服务、MaaS地图服务推进情况稳定,且公司获得多家乘用车和商用车客户新的量产车型定点,逐步实现量产;此外,新国标GB/T19056-2021《汽车行驶记录仪》于22 年7 月1 日正式实施,带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求。2)毛利端:公司3Q22 毛利率57.4%,同比-1.8ppt,环比+7.4ppt,疫情下短期扰动,毛利率有所回暖。3)订单及现金流:公司销售商品提供劳务带来的现金流入8.1 亿元,同比+23%,高于收入增速,回款较为健康;合同负债1.3 亿元,较1H22 增加33%,存货6.2 亿元,较1H22 增加36%,均为4Q22 及2023 年收入稳健增长打下基础。

    费用端保持稳定,继续加码研发投入。3Q22 管理/销售费用率10%/7%,同比-2.3/+1.7ppt,系销售人员费用增加。公司3Q22 研发费用3.7 亿元,研发费用率51.5%,同比+6.6ppt,公司持续保持高研发投入支撑核心业务板块。扣非归母净利率-3.4%,主要系行业产销受疫情扰动影响毛利率波动,叠加公司股权激励费用摊销与持续大额研发投入。

    智驾战略合作拓展,智芯产能瓶颈同比缓解。智驾领域,2022 年6-8 月,公司公告拿到两家头部车厂L2 自动驾驶辅助系统解决方案定点,在自动驾驶行业中占据先机,体现了整体方案较强竞争力。2022 年9 月,公司与毫末智行、嘀嗒出行达成战略合作,计划分别在智能驾驶、地图服务、数据闭环等领域展开深入探索合作,夯实智驾生态。智芯领域,芯片产能问题逐渐缓解,公司加大智芯业务供应链端投入,据公司公告,一方面和台积电、联电等争取产能,另一方面和国产供应链多元合作,力争年底实现量产。

    盈利预测与估值

    维持2022/23 年盈利预测,维持跑赢行业,考虑到汽车IT行业估值中枢下移,下调目标价12%至15 元(基于2022 SOTP估值法,将智舱/智芯估值下调至8x/10x 2022e P/S),较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。