中信证券(600030)：投行业务优势强化 业绩逆市保持稳健

中信证券业绩符合我们预期

    中信证券1-3Q 收入同比-14%至498 亿元，归母净利润同比-6%至166 亿元，年化ROAE 同比-3ppt 至9.1%；Q3 归母净利润同比-1%/环比-10%至54 亿元。业绩符合我们预期、逆市保持稳健。1-3Q22 调整后管理费率同比+3ppt 至47%，Q3 末自有资产杠杆率同比-0.3x/环比-0.3x 至4.25x，或主因市场影响下两融规模有所回落，同时金融投资资产环比略有调整。

    发展趋势

    手续费业务：经纪业务环比优于同业，投行业务竞争力强化。1）Q3 经纪业务收入同比-30%/环比+8%至29 亿元（vs. A 股股基ADT 同比-27%/环比-3%），环比表现或受益于代销及机构等综合服务能力；1-3Q 累计收入同比-19%。2）Q3 投行业务收入同比+21%/环比+73%至28 亿元、对应1-3Q累计收入同比+11%。Q3 公司IPO 规模同比+57%至413 亿元、再融资规模同比+44%至531 亿元、债券承销规模同比-11%至3560 亿元，股权融资业务同比提振驱动投行业务增长强劲。3）Q3 资管业务收入同比-12%/环比持平于26 亿元、对应1-3Q 累计收入同比-6%。资管业务表现平稳；公募方面，华夏基金Q3 末非货基规模较年初+5%/环比+14%至7345 亿元。

    资本类业务：投资类业务及两融规模随市波动。1）Q3 投资业务收入同比-27%/环比-47%至31 亿元、对应1-3Q 累计收入同比-23%。Q3 末交易性金融资产规模较年初-1%/环比-3%至5394 亿元、对应年化投资收益率同比-1.2ppt/环比-2.3ppt 至2.2%。三季度境内外市场波动较大（3Q22 沪深300-13.9%/科创50 -13.9%/恒生指数-21.7%），我们预计产品及跟投类业务（科创板跟投及直投）估值均受市场影响。2）Q3 利息净收入同比-31%/环比-18%至14 亿元、对应1-3Q 累计收入同比-5%。其中Q3 利息收入同比-11%/环比-3%，两融规模较年初-19%/环比-6%至1045 亿元，份额同环比略降0.2ppt 至6.7%；Q3 利息支出相对平稳，同比-1%/环比+4%。

    盈利预测与估值

    考虑市场成交额及指数下滑，我们下调2022/23e 盈利预测8%/8%至224/263亿元。当前A 股股价对应2022/23 年1.1/1.1x P/B（剔除永续债），H 股股价对应2022/23 年0.6/0.6x P/B（剔除永续债）。维持A/H 跑赢行业评级，基于盈利下调，我们下调A 股目标价7%至24.0 元，对应2022/23e 1.6/1.5x P/B（剔除永续债），较当前有39%上行空间；考虑港股市场风险调整带来板块估值回落，我们下调H 股目标价19%至16.9 元，对应2022/23e 0.9/0.9xP/B（剔除永续债），较当前有42%上行空间。

    风险

    交易大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。