今世缘(603369):百亿征程路径清晰 增长势能持续增强

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2022-10-30

事件:公司发布 2022 年三季报,前三季度实现营业总收入65.2 亿元,同比+22.2%,实现归母净利润20.8 亿元,同比+22.5%;其中单Q3 实现营收18.7亿元,同比+26.2%;实现归母净利润4.6亿元,同比+27.3%,业绩与三季报预告情况一致。

    产品结构持续优化,省内市场不断夯实。1、分产品结构看,特A+类、特A 类、A 类、B 类、C类+D类+其他类产品分别实现营收43.4 亿元(+22.7%)、17.1 亿元(+25.1%)、2.6 亿元(+13.5%)、1.2 亿元(+5.7%)、0.73 亿元(-2.5%),产品结构持续优化。2、分区域看,淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收13.1 亿元(+23.6%)、17.3亿元(+23.2%)、7.9 亿元(+18.1%)、8.3亿元(+31.1%)、7.3 亿元(+14.2%)、6.8亿元(+28.8%)、4.3 亿元(+11.6%),区域发展更加均衡,省内精耕持续深化,淮安、南京、淮海等优势市场得到进一步夯实;苏中、苏南等薄弱市场品牌氛围提升显著。

    毛利率进一步提升,费用投放节奏延续。1、公司主营业务毛利率提升1.7 个百分点至74.5%,主要是受益于V 系攻坚成效显著、开系提升持续推进、D20 加速布局培育,特A 级及以上占比不断提升,产品结构持续优化。2、公司持续构建“国家平台+高速高铁+公关事件+新媒体”的传播矩阵,加大核心产品和薄弱市场的资源投入,同时增加消费者互动及品牌建设,销售费用率提升1.8 个百分点至14.3%,管理费用率保持平稳,整体费用率降1.6 个百分点至16.6%,净利率稳中略增至31.9%。

    百亿征程路径清晰,长期成长动力充足。1、江苏市场次高端价位持续扩容,公司国缘V 系列、国缘开系精准卡位次高端,顺应商务消费和宴席消费升级趋势,积极布局培育国缘V3、国缘四开/对开等核心单品,将尽享省内次高端扩容红利。

    2、新版股权激励落地,变更后的股权激励考核目标更高、行权价格更高,充分体现出公司对未来发展的坚实信心,管理层和股东利益高度一致,激励到位,长期发展动力十足。3、公司发布2023 年度营销工作计划,明确做大清雅酱香品类、聚焦国缘品牌、突破今世缘中高端单品、构建全国化营销模式、升级营销组织管理等将是公司未来一年营销工作的重点,2023 年实现百亿营收目标路径清晰,期待公司业绩弹性持续释放。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.00 元、2.68 元、3.43元,对应PE 分别为19 倍、14 倍、11 倍。公司持续受益次高端扩容红利,叠加股权激励落地,看好公司长期增长能力,维持“买入”评级。

    风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。