华泰证券(601688)：投行、资管业务表现亮眼 投资业务随市承压

　　3Q22 业绩略低于预期

    　　华泰证券公布1-3Q22 业绩：营收同比-12%至236 亿元，归母净利润同比-29%至78 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-4ppt 至7.1%；对应3Q22 单季收入同比-14%/环比-16%至74.5 亿元，盈利同比-25%/环比-23%至24.5 亿元、单季年化ROAE（公司口径）6.64%，业绩略低于我们预期、主因投资业务随市波动明显。公司期末自有资产杠杆率环比大体持平在4.56x，单季调整后业务及管理费率同比+16.7ppt/环比+15.8ppt 至66.3%。

    　　发展趋势

    　　手续费业务：经纪业务收入同比随市回落、投行及资管业务表现亮眼。1）3Q经纪业务收入同比-28%/环比持平在17.8 亿元（vs.市场股基ADT 同比-27%/环比-3%）、调整后收入贡献达27%。2）3Q 投行收入同比+45%/环比+56%至 12.1 亿元、调整后收入贡献18%，其中公司股权承销额同比+61%/环比+133%（vs.市场整体同比+38%/环比+69%）、债券承销额同比-16%/环比-30%（vs.市场整体同比-8%/环比+10%）。3）3Q 资管收入同比+7%/环比+34%至9.3 亿、收入贡献14%。

    　　资本类业务：投资业务随市承压、利息净收入随市波动。1）剔除联营及合营后3Q 投资收入同比-72%/环比-64%至6.9 亿元、收入贡献10%，对应单季年化投资收益率同比-2.3ppt/环比-1.3ppt 至0.7%，回报率低于可比同业、随市波动较为明显（3Q22 沪深300 指数-15.2%/恒生指数-21.2%），交易性金融资产规模环比-1.9%至3,800 亿元。2）3Q 利息净收入同比-37%/环比+20%至6.9 亿元、收入贡献10%，其中利息收入同比-12%/环比+6%至34.7 亿元，对应融出资金余额同比-12%/环比-1%至1,022 亿元、债券及其他债权投资规模同比+28%/环比+8%至504 亿元，买入返售资产同比+9%/环比+2%至142 亿元；利息支出同比-2.5%/环比+3.5%至27.7 亿元，利率下行环境下、以拆入资金为代表的负债规模有所扩张。此外，3Q 资产减值转回6,175 万元（vs. 2Q22 转回1.55 亿元、3Q21 转回2.6 亿元），资产质量持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　因调整投资收益率假设，下调2022/23 年盈利预测9%/9%至106 亿元/125亿元。当前A 股对应2022/23 年0.7x/0.7x P/B；H 股对应2022/23 年0.4x/0.4xP/B。A 股维持跑赢行业评级，下调目标价9%至16.6 元，对应2022/23e1.0x/0.9x P/B，较当前股价有39%上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑海外利率上行及市场风险偏好调整，下调目标价18%至11.4 港元，对应22/23e0.6x/0.5x P/B，较当前股价有41%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。