中国电影(600977):内容不足致收入下滑 关注进口影片引进情况

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/焦杉 日期:2022-10-30

  3Q22 业绩低于我们预期

      公司公布1~3Q22 业绩:收入22.32 亿元,同比下降41.7%;归母净利润59.45 万元,同比下降99.8%;扣非归母净亏损0.75 亿元,同比转亏。其中3Q22 收入7.12 亿元,同比下降12.6%;归母净亏损0.20 亿元,同比亏损收窄;扣非归母净亏损0.26 亿元。公司业绩低于我们预期,我们判断或主要由于内容供给不足、发行板块收入低于预期。

      发展趋势

      创作及放映板块相对稳健,发行板块收入或同比下滑。创作板块:公司参投的《人生大事》《独行月球》《妈妈!》3Q22 内票房(含服务费,下同)分别为12.1/30.6/0.7 亿元,我们预计或对业绩带来贡献。放映板块:公司3Q22旗下控参股院线和控股影院合计票房21.3 亿元,同比增长15.8%,我们判断受到行业暑期档回暖驱动。发行板块:公司3Q22 主导或参与发行国产片113部、同比减少47 部,累计票房70.94 亿元、同比增长42.2%;发行进口片10 部,同比减少5 部,票房2.77 亿元、同比降低61.6%。根据艺恩,3Q22上映进口影片较少,重点影片中《侏罗纪世界3》《大黄人大眼萌:神偷奶爸前传》3Q22 内含服务费票房分别为2.41/2.39 亿元,较3Q21《失控玩家》

      季度内票房6.1 亿元有所降低,我们判断或导致公司发行收入同比下滑。

      4Q22 重点进口片引进或带来增量。国庆档影片中公司参与出品或发行影片包括《万里归途》《平凡英雄》等,但我们认为较2021 年《长津湖》相比票房体量有一定差距,且国内影片定档尚未完全实现常态化,创作板块或面临一定压力;进口影片方面,《阿凡达:水之道》已定档北美12 月16 日公映、中国台湾与北美同步上映,我们认为影片具有较高IP 基础,前作2010 年在中国上映时即取得17.1 亿元票房,若影片能够引进或具备较高票房潜力,并有望推动公司CINITY 等设备安装进度,建议关注影片后续引进和定档情况。

      内容储备丰富,关注主投影片上映及行业常态化恢复节奏。公司内容储备丰富,截至2Q22 末正在拍摄制作中或待上映的电影约30 部、筹备开发中电影24 部,主投影片《流浪地球2》已定档2023 年春节档,此外储备影片包括《伟大的战争·抗美援朝》《群星闪耀时》等。我们认为若未来内容定档逐步常态化,公司更多影片有望后续上映,提振创作板块表现,此外放映、发行、科技板块亦有望伴随大盘进一步回暖而恢复增长。

      盈利预测与估值

      考虑内容上映不确定性对主营业务影响,下调2022 年净利润预测61.1%至1.1 亿元,维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年19.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.70 元目标价,对应23.5 倍2023 年市盈率,较当前股价有20.5%的上行空间。

      风险

      疫情影响超出预期,内容上映节奏不确定性,进口影片引进不及预期。