国投电力(600886)2022年三季报点评:两杨增发、电价上行

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:严家源/赵国利 日期:2022-10-30

事件概述:10 月28 日,公司公布2022 年第三季度报告,第三季度实现营业收入154.77 亿元,同比增长18.68%(经重述);归属于上市公司股东的净利润17.78 亿元,同比增长56.77%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润17.48 亿元,同比增长68.71%(经重述)。前三季度实现营业收入381.71 亿元,同比增长18.02%(经重述);归属于上市公司股东的净利润41.26 亿元,同比增长18.74%(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润40.25 亿元,同比增长23.97%(经重述)。

    两杨增发、电价上行,雅砻江稳中有增:公司主要水电资产雅砻江位于四川地区,受到Q3 极端天气影响。但获益于两河口、杨房沟带来的增量,雅砻江水电单季度完成发电量296.26 亿千瓦时,同比增长20.79 亿千瓦时,增幅7.6%;且电价上行也抵消了部分出力下滑的影响,此外,3Q21 雅砻江有历史拖欠增值税返还产生的非经常性损益近3 亿元,推算3Q22 扣非净利润或稳中有增。

    保供压力下,火电电量降幅收窄:Q3 火电板块中的天津北疆、广西钦州、湄洲湾分别完成发电量44.53、40.29、44.93 亿千瓦时,同比分别下降21.1%、5.4%,增长1.4%,但环比Q2 降幅收窄0.9、47.4、24.6pct。保供压力下,火电电量降幅收窄,单季度火电完成发电量158.85 亿千瓦时,同比下降7.6%,环比降幅收窄26.6pct。受益于省间现货等市场交易电价上行,Q3 公司火电平均上网电价同比增长32.4%至0.501 元/千瓦时,增幅0.123 元/千瓦时,环比提高0.031 元/千瓦时,火电电价上行有望部分抵消高煤价冲击。

    投资收益增厚业绩表现:Q3 公司实现投资收益1.41 亿元,同比增加2.46亿元。同期公司财务费用支出12.17 亿元,同比增加0.84 亿元,增幅7.4%;但同期利息费用同比减少1.74 亿元,总体财务费用增加或与汇兑损益有关。

    投资建议:两杨增发、电价上行,雅砻江稳中有增; 保供压力下,火电电量降幅收窄,电价上行有望部分抵消高煤价影响;投资收益增厚业绩表现,财务费用同比持平或因汇兑损益。考虑煤价变化趋势,调整对公司盈利预测,预计22/23/24 年EPS 分别为0.61/0.81/0.91 元(前值0.85/0.93/1.02 元),对应10 月28 日收盘价PE 分别为16.6/12.5/11.2 倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司22 年20.0 倍PE 估值,目标价12.20 元/股,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价降低;3)煤炭价格上升;4)流域来水减少。