中科曙光(603019)：Q3净利润增速超预期 收入增速逐季度回升

核心观点

    三季报验证预期，业务转型持续深入，收入增速将逐步回升；同时，公司对国产服务器、IO 模块、管控固件等投入成效显现。在数字经济蓬勃发展，信创产业高速成长的趋势下，公司业绩增长有望超预期。

    2022 年收入增速逐季回升，净利润增速超预期中科曙光发布2022 年三季度报告，前三季度实现营收73.87 亿元，同比增长13.59%；归母净利润6.54 亿元，同比增长40.28%；扣非后归母净利润3.73 亿元，同比增长59.06%；第三季度，实现营收23.64 亿元，同比增长17.92%；归母净利润1.71 亿元，同比增长50.29%；扣非后归母净利润0.71 亿元，同比增长154.90%。

    自2019 年首次被美国列入“实体清单”以来，公司稳步推进业务转型，降低供应链风险，转型后收入增速逐季回升，成效持续显现。

    剔除投资收益影响后，第三季度业绩增速仍然可观前三季度，公司销售毛利率为24.09%，同比增长2.35 个百分点，是公司自上市以来三季报的最高值；投资收益1.62 亿元，同比增长1.38 亿元，主要系子公司海光信息归母净利润同比增长424.16%，达到6.52 亿元所致；以上两点原因有力促进公司前三季度的业绩增长。单三季度看，公司销售毛利率为24.30%，同比增长2.54 个百分点，毛利率维持高增；投资收益为0.61 亿元，同比增长0.2 亿元；即在不考虑海光信息等子公司的投资收益影响下，公司自身业绩增速仍相当可观，反映出公司服务器自主化程度提升、以及经营改善的明显成效。

    美国出口管制新规出台，或将加速国产替代进程2022 年10 月，美国出台新出口管制政策，对中国的先进计算处理器以及半导体产业进行制裁，并将中科曙光、海光信息等公司列入“实体清单”。我们认为，自三年前华为进入美国“实体清单”，被严格制裁以来，本土半导体产业链持续改善，在硅片、电子特气、刻蚀和沉积设备、化学机械抛光（CMP）和清洗设备以及成熟制程半导体器件制造等环节均已取得了长足的进步，未来，我国半导体产业自主化程度的提升，将有效降低国内IT 企业的供应链风险。此外，根据NVIDIA 公告，其A100 系列产品在中国的季度收入达4 亿美元，美国对美企高端芯片出口的限制，将直接释放较大的市场空间，加速我国服务器产业国产替代进程。

    投资建议

    我们维持盈利预测不变：22-24 年营收预测分别为127.67/147.92/169.24 亿元；22-24 年每股收益（EPS）分别为1.11/1.53/2.00 元，对应2022 年10 月26 日23.74 元/股收盘价，PE 分别为21.4/15.5/11.9 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1）中美关系不确定；2）宏观经济下行导致制造企业IT 预算下降；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期。