康德莱(603987)：同口径常规业务增长稳健 净利润率维持历史中高位水平

事件概述

    公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为23.98/2.56/2.30 亿元， 同比增长8.34%/20.24%/13.63%，其中单三季度实现营收/归母净利润分别为7.59/0.81 亿元，同比下降4.18%/5.81%，我们预计主要系康德莱医械脱表以及新冠相关产品过渡影响，常规业务增长稳健。

    剔除医械并表同口径下，单三季度营收增速约11%由于重大资产重组，康德莱医械自6 月份开始不再纳入公司合并报表范围，单三季度扣非归母净利润同比下滑-30.77%，参考康德莱医械去年4.65 亿元营收规模，假设对应三季度1.1 亿元，则剔除医械并表同口径下公司三季度营业收入同比增长约11%，同时考虑去年二季度由于海运影响导致外贸订单发货延迟，单三季度外销基数相对较高，同时小规格注射器在后疫情时期与常规注射器产生结构性比例变动，整体来看公司常规业务表现较稳健。

    费用率精简控制，净利润率为历史中高位水平前三季度公司毛利率为33.92%，同比下降5.67pp，主要系会计准则调整以及毛利率较高的介入业务剥离影响， 三费比率同比下降2.93pp 至15.73%，研发费用率略下滑1.67pp 至3.98%，综合作用下净利率同比提升0.11pp 至13.30%，维持历史中高位水平。

    投资建议

    考虑国内外形式变化及医械脱表影响，我们下调2022-2023 年盈利预测， 2022-2023 年营业收入从38.57/45.02 亿元下调至33.16/35.93 亿元，新增2024 年预期营收41.61 亿元，2022-2024年营收分别同比增长7.1%/8.3%/15.8%，归母净利润从3.90/4.84 亿元下调至3.66/ 4.44 亿元，新增2024 年预期归母净利润5.36 亿元，2022-2024 年归母净利润分别同比增长25.5%/21.4%/20.8%,随着净利润预期调整，预计2022-2023 年EPS 从0.88/1.10 元/股下调至0.83/1.01 元/股，新增2024 年EPS 为1.21 元/股，对应2022 年10 月26 日15.47 元/股的收盘价，PE 分别为19/15/13X，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期，新品获批及放量不及预期，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险。