邮储银行(601658)2022年三季报点评：零售优势不断夯实 溢价定增彰显信心

事件：10 月26 日，邮储银行发布22Q3 财报，22 年前三季度实现营收2569.3亿元，YoY+7.8%；归母净利润738.5 亿元，YoY+14.5%；不良率0.83%，拨备覆盖率404%。同时发布非公开发行A 股股票预案公告，拟向不超过35 名符合条件的特定对象，定向增发不超过67.77 亿股，募集资金不超过450 亿元。

    归母净利润维持双位数增长。22 年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别环比-2.2pct、-2.1pct、-0.4pct，归母净利润同比增速虽有下滑，但维持双位数增长，且降幅进一步收窄。营收分项来看，非息收入贡献突出。22年前三季度，其他非息同比+35.1%，环比+4.4pct；中收延续高增速，同比+40.3%，其中主要受益于代理、交易银行、投行收入高增长，分别同比+47%、+51%、+33%。而受净息差收窄影响，净利息收入同比+2.3%，环比下行1.5pct。

    息差略有下行，财富管理进展良好。22 年前三季度总资产、总贷款分别同比+10.6%、+12.3%；其中，公司贷款同比+16.6%，支撑信贷高增速。1-9 月净息差2.23%，较22H1 下降4BP，预计主要原因为资产端定价下滑、贷款结构偏向对公带来的生息资产收益率下行。财富管理战略推进下，零售优势不断夯实，截至22Q3，个人客户AUM 达13.6 万亿元，高基数上仍实现同比+11.5%的高增速。财富客户数量同比+19%至413 万户，有益于推动AUM 结构不断优化。

    不良维持低水平，资产质量整体稳健。22Q3 不良率环比持平，处于同业内低位；拨备覆盖率环比-4.8pct，但仍维持较高水平。或主要受疫情因素冲击，关注率、逾期率有所波动，分别环比+4BP、+3BP 至0.55%、0.94%。

    拟溢价定增提振市场信心，补资本、助扩张。若成功募集450 亿元全部补充核心一级资本，以22Q3 数据静态测算，将提升核心一级资本充足率0.64pct 至10.19%；450 亿元资本将可支撑4712 亿元RWA 增量、8451 亿元生息资产提升，从而带来188 亿元净利息收入。动态测算，2022 年预测ROE 将下滑7BP；预测EPS 将下降0.07 元/股至0.89 元/股，稀释作用影响较微弱。此外，按上限测算本次定增价格为每股6.64 元，较10 月26 日A 股收盘价溢价68%、H 股收盘价溢价92%。此次溢价定增彰显大股东对公司未来经营信心，也将提振二级市场信心、对股价形成有力支撑。

    投资建议：财富管理转型顺利，溢价定增提振信心22 年前三季度归母净利润双位数增长，非息收入维持高增；受益于财富管理战略进一步推进，零售优势不断夯实；风险管控能力强，资产质量维持优异水平；拟溢价定增补充资本、提振信心。预计22-24 年EPS 分别为0.89 元、1.07 元和1.34 元，2022 年10 月26 日收盘价对应0.6 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；监管政策变动超预期；信用风险暴露等。