铂科新材(300811)2022年三季报点评：盈利能力持续提升 扩产项目稳步推进

公司公布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司累计实现营收7.44 亿元，同比+42.38%，归母净利润1.31 亿元，同比+55.84%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+60.3%。分季度看，2022Q3 公司实现营收2.72 亿元，同比+33.22%，环比+0.77%，实现归母净利润0.53 亿元，同比+64.89%，环比+15.22%。

    原材料价格下降、产品结构优化拉动毛利率增长，期间费用率同比下降。

    2022 年Q1-Q3 公司毛利率为36.31%，同比+1.7pct。2022Q3 毛利率为37.37%，同比+2.22pct，环比+1.12pct。2022Q3 原材料中铁矿石和铝均价环比分别-16.05%、-10.78%，原材料价格下跌叠加产品结构调整带动毛利率提升。

    2022 年Q1-Q3 期间费用率为13.98%，同比-0.53pct。分季度看，2022Q3 公司期间费用率为13.97%，同比-0.25pct，环比+0.27pct，其中，2022Q3 销售费用同比+66.67%，主要由职工数量和薪酬增加所致，研发费用同比+16.67%，公司研发投入进一步增加，财务费用同比+600.00%，主要由公司前三季度计提可转换公司债券利息和利息支出等综合所致。

    扩产项目逐步落地，芯片电感业务前景广阔。公司惠东生产基地合金软磁粉芯产能于2021 年已达1.5 万吨，计划2022 年新增产能6000 吨，目前已经达产，Q2 销量约7800 吨，预计全年总产能可达3.1 万吨。公司河源生产基地建设持续稳步推进，10 月开始第一条线试测，未来可为公司产能爬坡进一步贡献增量。此外，公司基于在金属软磁粉末制备和成型工艺上的多年深耕，采用独创高压成型铜铁共烧工艺，研发出低损耗、高效率、小体积的芯片电感，目前已通过下游英飞凌、英伟达等知名企业认证，开始小批量交货。

    下游行业景气度提升，合金软磁粉芯需求扩张。公司下游领域包括光伏、储能、新能源汽车及充电桩、变频空调等行业，光伏、储能、新能源汽车及充电桩领域需求高景气不减。据CPIA，预计2021-2025 年全球光伏领域新增装机量的CAGR 为26.84%，对应2025 年全球光伏领域粉芯需求量可达9.12 万吨。据GGII，2021-2025 年全球户用家储领域新增装机量的CAGR 为98.82%，对应2025 年全球户用家储领域粉芯需求量可达2.5 万吨。根据我们的预测，2025 年全球新能源汽车和充电桩领域粉芯需求可达5.13 万吨，2021-2025 年的CAGR为48.47%，新能源领域的快速发展带来磁粉芯全球市场空间的增长，公司作为龙头充分受益于行业的高景气度。

    盈利预测与投资建议：公司坐享下游需求高景气，积极进行粉体粉末、粉芯、芯片电感一体化布局，考虑到光伏、新能源行业的成长和公司产能放量，我们预计22-24 年公司实现归母净利2.06/3.24/4.62 亿元，对应2022 年10 月26 日收盘价的PE 分别为54/34/24 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、扩产不及预期、市场竞争风险加剧。