温氏股份(300498)2022三季报点评:畜禽价格大幅上涨 Q3景气归来

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孟维肖 日期:2022-10-30

投资要点

    公司发布2022 年三季报:

    前三季度实现营收558.61 亿元,同比增加19.95%;归母净利润6.86 亿元,同比增加107.07%。单三季度实现营收243.25 亿元,同比增加52.61%,环比增加43.51%;归母净利润42.09 亿元,同比增加158.43%,环比增加1655.41%。公司Q3 业绩同环比改善明显主要系三季度生猪和黄羽鸡价格大幅上涨所致。

    Q3 猪价维持高位,生猪头均盈利大幅扭亏

    根据公司公告,Q3 出栏生猪441.3 万头,同比增长2.9%,1-9 月累计出栏1241.9万头,同比增长38.4%。三季度受益猪价上涨,根据销售月报数据,公司商品肉猪销售均价约22.68 元/公斤,环比增长近50%,支撑生猪业务扭亏为盈。以公司销售月报和业绩估算,公司Q3 商品肉猪头均盈利约520 元(含死淘损益),环比Q2 大幅扭亏。10 月以来生猪价格上涨突破28 元/公斤,公司出栏120 公斤的肉猪头均盈利约千元,预计Q4 生猪板块将持续贡献超额利润。

    降本增效,生猪生产指标持续改善

    ①母猪数量和质量提升。公司不断优化母猪结构,提升母猪生产性能和质量,根据公告,公司7 月份高质量能繁母猪存栏已提升至125 万头,后备母猪充足,预计三季度末提升至130-135 万头。公司育种体系恢复正常,相关指标水平明显提升,7 月份公司配种分辨率接近82%,PSY 稳定在20,猪苗生产成本降至370-380 元/头,预计到9 月末,上述指标有进一步改善空间。

    ②肉猪生产质量提高。7 月份以来,公司产保死淘率降至7%,达到非瘟前水平,育肥阶段上市率约89%,全程上市率约83%。

    ③养殖成本持续下降。公司克服饲料原材料价格上涨的困难,肉猪综合成本持续下降,7 月份降至8.4 元/斤,预计到9 月末,肉猪成本将进一步下降。

    Q3 黄鸡价格持续上涨,公司充分受益

    根据公司公告,Q3 销售肉鸡2.95 亿羽,同比下滑3.1%,1-9 月累计销量7.83 亿羽,同比下降0.7%。黄羽鸡经过前两年低迷行情 ,上游产能去化彻底, 产业率先走出低谷,黄羽鸡价格自6 月份起持续走强,9 月均价已涨至 9.2 元 /斤,受此影响,公司Q3 黄羽鸡销售均价升至17.84 元/公斤,根据销售月报和业绩推算,预计Q3 黄羽鸡完全成本约14 元/公斤,羽均盈利约7.2 元,黄羽鸡贡献净利润约21.2 亿。Q4 鸡肉消费增加或支撑黄羽鸡价格继续上行,公司黄羽鸡板块有望延续景气。

    固本强基,黄鸡生产指标稳中向好

    公司黄羽鸡生产保持稳定,核心生产指标始终处于行业领先地位,根据公告,公司肉鸡上市率稳定在95%左右,7 月份料肉比降至2.85。年初以来饲料原材料价格大幅上涨,上半年公司毛鸡出栏成本略有上升,但受益生产成绩好转,7 月份毛鸡出栏成本降至6.9 元/斤,处于行业领先水平,帮助公司在高价期获得合理利润。

    投资建议:

    公司预期到今年年底将能繁母猪提升至140 万头,且后备母猪储备充足,为明后年生猪出栏延续高增打下基础,预计2022/23/24 出栏生猪分别为1800/2700/3500万头。公司规划黄羽鸡出栏量每年保持5%左右的增幅,预计2022/23/24 年出栏量分别为11.0/11.8/12.75 亿只。生猪和黄羽鸡销售价格跟随行业周期波动。考虑到猪价上涨超预期,我们上调2022 年盈利预测,预计公司2022/23/24 分别实现归母净利润77.51/131.40/144.51 亿元。对应EPS 分别为1.22/2.07/2.28 元,当前股价对应PE 分别为16.15/9.53/8.66 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    生猪出栏量不及预期、畜禽价格不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。