上海家化(600315):Q3业绩改善明显 六神带动个护品类增长

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:王冯/谷茜 日期:2022-10-30

事件描述

    公司发布2022 年三季度报告,前三季度公司实现营收53.5 亿元/-8.2%,归母净利润3.1 亿元/-25.5%;其中单Q3 实现营收16.4 亿元/+1.2%,归母净利润1.6 亿元/+15.6%。

    事件点评

    单Q3 呈现恢复性增长,业绩明显改善。营收方面,前三季度公司营收同比-8%,主要受到Q2 疫情影响下工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况,不过单Q3 同比+1.2%,实现恢复性增长,国内业务同比+4%;业绩方面,前三季度公司归母净利润同比-26%,其中Q2受到成本上涨和投资收益下降等因素影响呈现亏损,但Q3 实现+15.6%的盈利明显改善,公司通过费用管控,消化了非经常损益和联营公司投资收益下降带来的压力,经营质量持续提升。

    个护品类销售和占比同增,六神增长超30%。分品类看,前三季度公司护肤/ 个护家清/ 母婴类营收分别为12.6/24.0/14.8 亿元, 同比分别-28.8%/+7.9%/-4.2%,个护家清品类实现增长,且占比+19.2pct。分品牌看,六神增长超30%,表现亮眼,带动个护品类增长。沐浴露品类在全季化上做出突破,通过创新营销和核心单品的畅销,1-9 月六神沐浴露整体在天猫旗舰店同比增长近40%;家安实现高个位数增长,全面进入高增长的细分护理领域,品类份额实现100%提升,消化特渠压力;佰草集在京东平台快速拓展,实现同比+57%,在抖音平台实现超过+1000%,带动品牌在电商渠道实现正增长;玉泽复购率进一步提升,高夫在抖音男士护肤板块的市场份额攀升至第三位,美加净持续拓展双线渠道带动品牌实现增长,启初与专业权威KOL 深度合作持续推新,成为拼多多宝宝护肤品类TOP2 品牌。

    线下新零售赋能增长,线上多平台布局销售回升。分渠道看,线下渠道整体销售收入同比增长超7%,高于线下市场整体。公司线下基础较为稳固,持续通过新零售赋能和效率优化,新零售业务线下占比超16%。在商超渠道,到家平台、社区团购快速发展,净贡献率持续提升;在百货渠道,公司优化渠道获客成本,推进私域运营管理项目,助力招新复购率;在传统CS 渠道,公司聚焦资源打造品牌爆品,通过推进数字化工具,帮助经销商提升销售管理效率。线上渠道方面,剔除超头因素后公司单Q3 国内电商渠道收入同比增长近9%,回升趋势明显。公司继续坚持多平台布局、达人矩阵建设、精细化运营、产品差异化等既定策略,与各大电商平台的合作不断深入。

    结构因素影响毛利率下降,费用管控效率较高。毛利率方面,前三季度 公司实现销售毛利率58.2%/-4.6pct,其中Q3 毛利率54.3%/-2pct,受到产品结构因素影响,高毛利的护肤品类降幅较大拉低毛利水平。费用率方面,前三季度期间费用率为51.0%/-5.5pct,主要受到销售/管理费率同比分别-4.8pct/-0.5pct 的影响。受疫情影响,公司主动调整营销活动节奏,后置营销资源,同时工资福利类费用也同比下降,公司整体费用管控效率较高。

    投资建议

    Q2 上海疫情对公司正常经营造成影响,公司遭遇大面积停工、上下游停摆、物流受限、终端闭店等多重冲击,导致前三季度整体业绩下降,但公司Q3 业绩实现恢复性增长,六神品牌表现亮眼引领个护家清品类整体增长。

    后续公司将在品牌端和渠道端共同发力,持续通过产品、营销创新和优化经营提升销售,线上打通多渠道提升效能,线下加大新零售推动力度,争取国内业务快速增长,力争达到下半年营收业绩双位数增长目标。预计2022-2024年EPS 分别为0.86/1.07/1.28 元,对应公司10 月25 日收盘价27.23 元,2022-2024 年PE 分别为31.8X/25.5X/21.3X,维持“增持-A”评级。

    风险提示

    战略执行未达预期;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新冠疫情对经营产生的不确定性风险。