司太立(603520):3Q22业绩低于预期 期待成本端逐渐改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/邹朋 日期:2022-10-30

  1-3Q 业绩低于我们预期

      公司公布1-3Q22 业绩:收入13.77 亿元,同比+5.07%;归母净利润1954万元,同比-91.10%,业绩低于我们预期,主要由于(1)上游原材料涨价,(2)集采降价;(3)新冠疫情对公司经营造成影响。

      发展趋势

      3Q22 业绩低于预期。3Q22,公司实现营业收入4.35 亿元(-4.60%YoY),实现归母净利润-4454 万元(-169.76% YoY),1Q21/2Q21/3Q21/4Q21/1Q22/2Q22/3Q22,公司毛利率分别为44.3%/41.6%/35.3%/32.2%/31.3%/26.8%/18.6%,利润率下行主要由于以碘为代表的原材料价格上涨。我们预计,未来随着公司部分长单转化为短单,公司的成本转嫁能力有望逐渐提升;同时,伴随碘价回落,我们认为公司未来业绩有望改善。

      制剂业务加速推进。1H22,公司制剂子公司上海司太立实现收入1.57 亿元,净利润-2440 万元。考虑到碘海醇注射液和碘克沙醇注射液中选第五批全国集采并开始放量以及公司碘帕醇注射剂中标第七批集采有望在2022 年11 月份开始执标,我们预计公司制剂业务有望快速增长,全年有望实现4亿收入。同时,我们认为公司凭借原料药制剂一体化优势,制剂业务有望加速推进。

      定增加强产能建设,积极布局CMO/CDMO项目。公司计划非公开发行拟募资不超过20.5 亿元,其中:1)12 亿元拟用于年产1550 吨非离子型CT造影剂系列原料药项目;2)3 亿元拟用于年产7710 吨碘相关化合物及CMO/CDMO项目;3)5.5 亿元拟用于补充流动资金。公司2022 年半年报显示,上海司太立工程进度99%。江西和海神募投中间体及原料药项目已完成厂房建设,进入机电安装和试生产阶段,江西司太立工程进度89%。

      盈利预测与估值

      考虑到上海疫情对公司物流、生产和销售的影响,我们下调公司2022/2023年归母净利润47.8%/19.2%至1.37/3.81 亿元,当前股价对应2022/2023年P/E 为46/16 倍。我们维持公司跑赢行业评级,考虑到公司未来业绩的潜在高弹性,我们略下调公司目标价3.4%至22.20 元(基于可比公司2023P/E 估值法),对应2022/2023 年P/E 为56/20 倍,对比当前股价有21.4%的上行空间。

      风险

      上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压;集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑;市场竞争加剧导致公司碘造影剂业务份额下降;商誉减值。