隆基绿能(601012)：硅片、组件量价齐升 新型电池与国际化战略持续推进

事项：

    公司发布2022年三季报，前三季度，实现营业收入870.35亿元，同比增长54.85%；归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%；扣非后净利润106.54亿元，同比增长43.99%；EPS 1.45元。其中三季度，公司实现营收366.18亿元，同比增长73.48%；归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%；扣非后净利润42.49亿元，同比增长70.34%。

    平安观点：

    硅片、组件量价齐升，营收与净利润规模均超2021年水平。根据公司披露的前三季度主要经营情况内容，受益于下游需求的增长，在保证订单交付和质量的前提下，公司积极把握市场机会，采取灵活的经营策略以应对市场变化，主营产品出货量持续增长。2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。根据上半年出货情况推算，三季度公司单晶硅片出货量超20GW，单晶组件出货量超12GW。随着硅片、组件销量和价格增长，公司前三季度营业收入较快增长，其中三季度营收增速73.48%；受投资收益和汇兑收益大幅增加影响，实现归母净利润的明显增长，其中三季度增速达到75.40%。由于硅料价格的上涨，公司前三季度毛利率与净利率同比小幅下滑，其中毛利率16.11%、净利率12.58%，同比分别下降5.19和0.86个百分点；第三季度，公司毛利率14.04%，环比下降1.41个百分点，由于投资与汇兑收益增加，且费用管控能力提升，单季净利率12.26%，环比提升0.3个百分点。前三季度，由于销售规模增长、销售回款增加，同时预收货款和应付票据结算量增加，公司经营活动现金流净额达到205.01亿元，同比增长338.23%。

    持续加码研发投入，新型电池新品即将发布。公司不断加大新技术研发投入，持续推进HPBC等新型电池技术储备与产业化进程。前三季度，公司研发费用7.78亿元，同比增长27.6%，环比增长68.3%；其中三季度研发费用3.16亿元，同比增长23.6%，环比增长27.8%。2022年7月，隆基中央研究院正式投用，是目前全球技术水平最先进的电池研发中心之一；9月，公司西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC进入量产阶段，预计该技术主要针对分布式市场，或于11月进行新 品发布，明年西咸产能有望提升至30GW；同月，公司在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT电池转换效率刷新至26.12%，持续保持行业领先地位。另外，公司计划在鄂尔多斯建设30GW的高效电池项目，技术类型值得期待，有望于2023年投产并实现GW级出货。基于雄厚的技术实力，公司有望在高效电池组件端形成差异化竞争优势，加快兑现新技术产品溢价红利。

    拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，深化国际化布局。为满足公司业务发展的需要，进一步提升公司治理水平和核心竞争力，公司拟发行全球存托凭证（Global Depository Receipts, “GDR”），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR以新增发的公司人民币普通股（A股）作为基础证券。瑞士是欧洲金融中心，在瑞士上市有望强化公司国际战略布局，满足国内外业务资金需求，提升公司国际化品牌形象，同时在全球光伏高速发展的背景下，进一步完善全球销售网络。

    投资建议。随着全球光伏市场需求持续高增长，公司积极适应市场需求和产业链变化，灵活调整经营策略。考虑到公司汇兑收益增加，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润145.79、175.30、213.87亿元（原预测值分别为135.18、166.41、207.62亿元），EPS 1.92、2.31、2.82元，动态PE 25.6、21.3、17.5倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节具有核心竞争力，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大并影响盈利水平。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）公司新型电池等新兴业务推进进度不及预期的风险。