瑞普生物(300119)：Q3业绩环比提升 多板块布局前景光明

业绩总结：公司 2022年前三季度实现营业收入14.8亿元，同比减少1.5%，实现归母净利2.3 亿元，同比减少20.3%，扣非后归母净利润为2 亿元，同比减少22.1%。单三季度实现营业收入5.7亿元，同比增长24.1%，环比增长9.8%，归母净利润为9318.8 万元，同比增长5.2%，环比增长37.8%，扣非后归母净利润为8072.6 万元，同比增长5.5%。公司前三季度同比略微下滑主要原因在于1）上半年下游养殖行情低迷；2）21 年同期基数较高。从单三季度情况来看，业绩出现明显改善，下游需求有所提升，未来公司经营前景向好，盈利空间有望进一步扩大。

    动保行业需求回暖，规范化发展趋势明确，公司有望从中收益。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022 年上半年全国生猪出栏3.7 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达5985 万头，占比达16.4%。截至22 年10 月下旬，生猪价格于28元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，且生猪价格回暖对于，对禽类价格的上升产生支撑，禽类养殖景气度有望提高，整体动保需求将迎来提升。

    另一方面2020 年6月1日，新版GMP 正式实施，明确规定于2022 年6 月1日前兽药企业需通过新版GMP认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。公司高度重视集团客户发展，拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021 年度公司直销模式实现营业收入11.7 亿元，占比达58.1%，前五大客户实现销售收入2 亿元，同比增长112.6%。

    积极布局畜用产品，化药板块快速成长，禽苗稳健发展。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；畜用疫苗方面，猪圆环2 型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且新版GMP 推动行业集中度不断提升，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。公司向特定对象发行股票募集资金13.4 亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5 亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6 亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5 亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.96 元、1.19 元、1.40元，对应动态PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，养殖端突发疫情等。