风语筑(603466):Q3恢复良好扭亏为盈 关注G端元宇宙项目需求释放节奏

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:陈旻 日期:2022-10-30

  事件

      事件:10月25日,公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润12.77亿元(yoy-43.15%)、1230.7万元(yoy-96.85%)、-1378.6万元(yoy-103.61%)。

      点评

      Q3 扭亏为盈,收入确认节奏逐步常态化。公司Q3 新签订单及确认情况恢复良好,符合此前我们对公司业绩前低后高的预期。3Q22 公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润7.23 亿元(yoy-10.2%,qoq+131%)、8530.3 万元(yoy-22.9%,qoq 扭亏为盈)、6524.3 万元(yoy-40.48%,qoq 扭亏为盈),Q3 整体恢复态势良好,其中8 月、9月我们预计恢复情况优于7 月。收入确认节奏及新签订单已逐步回归正轨,预计Q4 有望进一步恢复,收入及利润确认节奏有望优于Q3。

      (1)毛利率、净利率环比大幅提升、费用率环比下降,均接近常态水平,主要系2Q22 受疫情影响收入确认节奏受阻,成本费用(如人员工资)相对刚性,而3Q22 收入确认节奏逐步恢复常态。3Q22 公司毛利率、净利率分别为29.9%(yoy-5.1pct,qoq+9.3pct)、11.8%(yoy-1.9pct,qoq+30.1pct);3Q22 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.44%(yoy+0.12pct,qoq-3.67pct)、4.05%(yoy-0.02pct,qoq-1.85pct)、2.03%(yoy-1.37pct,qoq-3.68pct)。

      (2)经营性现金流继续保持健康稳健。公司经营性现金流存在季度层面的周期性,Q1、Q3为负,Q2、Q4为正,全年口径为正。3Q22经营活动产生的现金流量净额为0.87亿元,环比微增,同比由负转正,我们预计主要系Q3部分回款来自Q1、Q2延期收回的现金流。鉴于Q4本身属于回款大季,且我们预期Q4收入确认节奏有望进一步加快,我们认为公司全年口径经营性现金流持续保持正向的确定性较高。

      (3)基于审慎性原则,公司充分计提应收账款坏账准备,未来公司加大催收力度有望冲回。3Q22公司共计计提信用减值损失5950.4万元,其中应收账款减值损失5888.7万元;冲回资产减值损失339.65万元,其中冲回存货跌价损失487.9万元。公司基于审慎性原则,大部分季度均会计提资产减值损失,属于合理的常态化会计处理方式(3Q21计提5508.6万元信用减值损失),我们认为风险整体可控,公司现金流及账期均健康稳健。

      复工复产叠加元宇宙G端项目需求,预计公司Q4新签订单及收入确认节奏有望优于Q3。

      1、从业绩确认口径上看:公司在手订单充足。根据中报口径,公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目,提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务,1H22新签订单9.45亿元(yoy-6.53亿元、-40.86%),截至6月30日在手订单55.11亿元(相比21年年末增加1.6亿元),按照21年归母净利率  14.93%计算,对应归母净利润储备8.23亿元,同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间。

      2、从新签订单口径上看:

      (1)受疫情影响,文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失,复工复产后需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径,3Q22我们统计的中标订单合计4.67亿元(yoy-50.2%,qoq+60.6),同比下降主要系21年7月中标订单高基数,且22年7月仍受疫情遗留影响所致,其中22年7月、8月、9月中标订单分别为1.33亿元(yoy-80.7%)、2.29亿元(yoy+231.6%)、1.05亿元(yoy-42.4%)。

      (2)疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设将成为政府推进重点。

      根据我们3月10日发布的《基本面优秀,持续受益于元宇宙大趋势,具有升格为平台型公司的潜能》,元宇宙发展将经历三个阶段:G端/B端大型项目及应用推动、B To C应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期(2-3年)公司传统业务受益于需求端持续旺盛,基本面有望持续保持优异。我们认为公司在手订单充足,利润储备丰厚,疫情仅影响收入确认节奏,同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求,我们预计4Q22公司业绩有望进一步释放,且明年Q1业绩值得期待。

      投资建议

      受疫情影响,22 年上半年公司收入确认节奏(在手订单转化)及新签订单进度均受到明显影响,致上半年业绩亏损;自6 月以来公司中标订单金额快速恢复,预计Q4 复苏速度逐步加速,收入确认节奏及新签订单进度明显回暖。鉴于Q3 业绩确认仍受疫情遗留影响,同比业绩略有下降,我们下调22 年利润预期。同时基于对公司基本面和未来G 端元宇宙项目需求的看好,我们维持23 年、24 年利润预期。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.53 亿元、4.54 亿元、5.89 亿元,分别同增-65.1%、196.4%、29.7%,对应估值分别为38 倍、13倍、10 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。