海信家电(000921)：困境反转 空调扭亏带来盈利弹性

　　3Q22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 公司收入570.3 亿元，同比+13.0%；归母净利润10.7 亿元，同比+15.5%。对应3Q22 收入187.2 亿元，同比+6.1%；归母净利润4.5 亿元，同比+44.5%。公司业绩基本符合我们预期。

    　　家空内销需求好，扭亏带来盈利弹性：1）1H22 家空业务实现收入89 亿元，同比+21%，在行业需求疲软的情况下仍实现较快增长。2）进入Q3，全国大范围炎热天气提振行业整体需求，根据产业在线，3Q22 海信内销出货量同比+50%，增速明显快于行业整体。3）家空业务已经历近三年的亏损，1H22 重新恢复盈利，在原材料压力缓解、自身规模提升、产品结构改善等因素的拉动下，我们估计3Q22 扭亏趋势持续。

    　　央空盈利好于收入：1）公司1H22 央空业务实现收入100 亿元，同比+14.3%，受疫情影响增速有所放缓。2）进入Q3，地产销售下行、疫情反复等因素持续体现，央空行业整体增速较进一步放缓，而海信日立基于自身品牌和产品等优势，我们估计增速表现优于行业。3）1H22 央空净利率12.8%，同比-1.2 ppt，环比呈改善趋势，随着原材料压力的进一步缓解，我们预计公司包括央空在内的各家电业务盈利能力持续改善，3Q22 公司毛利率/净利率同比分别+1.35ppt/+0.64ppt。

    　　发展趋势

    　　我们认为：1）受益原材料成本价格压力的缓解，公司业绩存在较大弹性。

    　　2）公司通过并购三电控股快速向汽车压缩机、空调及热管理系统等领域拓展，通过降本增效等手段，三电目前已大幅减亏，随着订单的进一步拓展，有望快速恢复盈利。3）海信日立央空竞争优势明显，海外通过海信品牌开拓央空业务，抓住海外热泵需求推出相关产品，为公司央空业务带来新的增长方向。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司央空业务增长不及预期且外销承压，我们小幅下调2022、2023 年收入3.2%/2.5%至750.0 亿元/810.2 亿元，但考虑原材料价格回落和汇率因素，我们维持2022、2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年10.5 倍/8.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年5.7倍/4.4 倍市盈率。A 股/H 股维持跑赢行业评级，但由于行业估值下降，我们分别下调A 股/H 股目标价18.1%/28.0%至14.00 元/9.00 港元，A 股目标价对应14.5 倍2022 年市盈率和11.1 倍2023 年市盈率，H 股目标价对应8.0 倍2022 年市盈率和6.1 倍2023 年市盈率，A 股/H 股目标价较当前股价分别有38.8%/40.0%的上行空间。

    　　风险

    　　空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；三电业务整合不及预期。