兴业科技(002674):22Q3业绩亮眼 汽车内饰业务前景可期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2022-10-30

  业绩摘要:2022 年前三季度公司实现营收14亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润1.3 亿元,同比减少25.7%;实现扣非净利润1.2亿元,同比减少29.3%。

      单季度来看,2022Q3 公司实现营收6.6亿元,同比增长52.8%;实现归母净利润0.8 亿元,同比增长30.7%;实现扣非后归母净利润0.8亿元,同比增长32.8%,业绩表现亮眼。

      盈利能力边际改善,费控有所优化。2022Q3 公司毛利率为23.7%,同比下滑2.9pp,主要受原料皮价格下降,产品单价相应调整的影响;环比提升5.5pp,主要受益于:1)疫情缓和后产能利用率持续回升;2)高价原材料库存已逐步消化,成本端压力有所缓解;3)高毛利率汽车皮革内饰业务逐步放量,销售结构优化。费用率方面,公司总费用率为7.5%,同比减少1.3pp,费控能力优化;其中销售费用率为1.1%,同比持平;管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.8%/0.2%/2.5%,分别同比变动-0.6pp/-0.2pp/-0.5pp。综合来看,2022Q3 公司净利率为12.2%,同比减少2.1pp,环比增加2.3pp,盈利水平较上半年有所改善。

      传统主业边际改善,龙头地位稳固。22H1 公司传统主业受高基数叠加疫情反复影响,边际承压,营收同比下降13.5%。三季度以来,考虑到:1)三季度为传统业务旺季,公司产品品类丰富,渠道完善,订单充沛;2)疫情有所缓和,产能利用率提升;预计主业边际改善。展望来看,公司作为国内牛头层皮革龙头,产量规模达亿平方英尺级,规模优势明显;同时公司近年来实行分事业部管理改革,提升了快反能力,预计未来公司主业龙头地位稳固,有望维持稳健增长。

      汽车内饰皮革业务增长确定性高,第二增长曲线前景可期。公司收购宏兴皮革切入新能源汽车内饰赛道后,凭借产能与资金优势对宏兴进行赋能,在原材料采购、产能支持以及环保配额支持等多方面形成协同。目前汽车内饰皮革业务需求端与供给端增长确定性均较高,前景可期。需求方面,宏兴凭借先发优势,已与国内众多新能源汽车品牌达成深度合作,成为理想、合众、金康第一大真皮供应商,为蔚来ET7 等多款车型独供真皮,考虑到车企对供应商考核周期长,粘性强,需求端确定性高;此外公司与比亚迪、丰田等客户的合作顺利推进中,有望贡献新增长点。供给方面,公司积极依据下游车企定点函推进产能扩增计划,预计到明年6 月底产能会达到400-450 万平方英尺/月。展望来看,宏兴受益于新能源汽车行业的高景气度,在汽车内饰革国产替代趋势下,成长前景广阔。

      盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.70 元、0.86 元和1.04 元,对应PE 分别为15 倍、12 倍和10 倍。维持“持有”评级。

      风险提示:疫情反复的风险;汽车内饰皮革产能扩张速度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动超预期的风险。