老凤祥(600612):3Q22收入利润双增 龙头经营稳健韧性强劲

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2022-10-30

  老凤祥发布2022 三季报:2022 年1-3 季度实现收入535 亿元,同比增长7.5%;归母净利13.56 亿元,同比下降9.5%;扣非归母净利润13.75 亿元,同比增长8.6%。摊薄EPS 为2.59 元,加权平均净资产收益率13.87%,经营性现金流量净额32.48 亿元。

      简评及投资建议:

      1. 公司前三季度收入和利润已分别完成全年目标的85%和78%。1-3Q22 收入同比增长7.50%至535 亿元,归母净利润同比下降9.5%至14 亿元,毛利率下降0.03pct 至7.31%,1-3Q22 虽疫情出现反复,但公司统筹各项措施和资源,做到防疫防控和复工复市两不误,努力完成预定的各项目标和任务,其中收入完成董事会全年预定目标630.99 亿元的84.85%,归母净利润完成董事会全年预定目标17.28 亿元的78.47%。3Q 收入198 亿元,同比增长8.8%;归母净利润4.7 亿元,同比增长2%。季末应收账款57 亿元,增加主因9 月订货会。

      2.3Q22 期间费用率同比增加0.29pct 至2.13%,整体保持稳定。3Q22 销售费用率同比增加0.53pct 至1.37%;管理费用率同比下降0.08pct 至0.54%;研发费用率0.05%,同比基本持平;财务费用率同比下降0.17pct 至0.18%,主要系子公司利息收入增加所致。最终,1-3Q22 期间费用率同比下降0.15pct 至2.23%。

      3. 3Q22 营业利润同比增加4.39%,扣非归母净利润同比增长5.95%。3Q22公司投资净收益同比减少103 万元至691 万元,公允价值变动净收益减少1950万元至-2734 万元,信用减值损失减少193 万元至-193 万元,资产处置损益增加32 万元至5 万元,其他收益减少82 万元至442 万元。

      维持对公司的判断。我们认为,公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,整体经营稳健,加速拓展市场,“双百行动”

      进一步激发内生动力,持续机制创新值得期待。

      维持盈利预测。预计公司2022-2024 年收入631 亿元、714 亿元和809 亿元,同比增长7.5%、13.2%和13.3%;归母净利润17.4 亿元、20.3 亿元和23.8 亿元,同比降低7.3%、增长16.8%和增长17.0%,对应摊薄EPS 为3.33 元、3.88元和4.54 元。参照主要黄金珠宝公司2022 年平均PE,以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价,给予公司2022 年12-15 倍PE,对应合理价值区间39.91-49.88元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。