爱柯迪(600933)：Q3营收净利创新高 订单、产能支撑业绩稳健向上

　　投资要点：公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度实现总营收30.3 亿元，同比+28.7%，归母净利润4.1 亿元，同比+46.1%， 其中22Q3 实现总营收11.9 亿元， 同/ 环比+52.9%/+28.2%， 单季度营收继22Q2 再创新高，归母净利润1.94 亿元， 同/环比+140.9%/+51.4%，创历史新高，整体业绩超市场预期。

    　　22Q3 营收增长主要来自于国内产销恢复的带动，外销同样贡献增长。①看国内，在政策刺激下，22Q3 国内乘用车市场受益于终端需求的恢复，叠加9 月份开始的车企补库需求，Q3 实现产量678 万辆，同比大幅+41%，公司内销营收由Q2 的约2.5 亿元大幅增至4.2亿元；②看海外，主要发达经济体面对通货膨胀、经济衰退和能源短缺的问题，美、德、法Q3 乘用车销量同比-6%/1%/1%，环比-4%/3%/-16%，同时航运在Q3 较Q2 较少受国内疫情影响，公司外销营收由Q2 的约6.0 亿元增至Q3 的6.2 亿元。③收购爱柯迪富乐精密在22Q3 体现收入的贡献。预计高增业绩在22Q4 延续，Q4 为国内汽车传统的产销旺季，带来公司排产出货的高预期。同时截至22 年10 月底，公司今年已拿到137 亿元/352 个新项目订单，其中新能源产品97 亿元/180 个项目，新能源营收占比约71%。

    　　产能端，柳州工厂和宁波慈城工厂也将在今年底和明年年中陆续释放产能，支撑业绩释放。

    　　22Q3毛利率受益于国际海运费回落、原材料价格回落，汇兑收益贡献净利率提升。①22Q3毛利率环比+3.3pct 至30.1%回升明显。一方面，受益于国际海运费回落，根据我们跟踪的FDI 海运价格指数，8 月末指数相对7 月初下降约36%，虽然9 月海运上涨，9 月末指数相对8 月末上涨约24%，Q3 整体海运价格较Q2 下降了约28%；另一方面受益于铝价下降，Q3 前半季铝价下行，后半季在1.8-1.9 万元/吨波动，Q3 整体铝价较Q2 有约11%的下降。②22Q3 净利率环比+2.5pct 至17.0%，一方面受益于美元升值带来的汇兑收益，同时利息收入也增加，带动Q3 财务费用率环比-0.7pct 至-3.5%；另一方面研发/管理费用率环比分别-1.1pct/-0.9pct 至4.1%/5.4%。但公允价值变动由Q2 的-0.1 亿元增至Q3 的-0.3 亿元，主要是远期结售汇与外汇期权价值变动导致。展望Q4，一方面铝价格波动已不大，对利润率影响已经较小，另一方面考虑海运费及汇率可能会有波动，以上因素在Q4 如若稳定，则公司Q4 将延续Q3 的高速增长，实现全年业绩的新高度。

    　　公司由中小件压铸战略切入新能源中大件轻量化赛道，配套单车价值提升。①公司向新能源赛道战略转型。公司已在中小压铸件有绝对优势，尤其是疫情加速进口替代进程，新接订单量创新高，未来将会以产品组合拳的方式继续提升单车价值。同时新能源加速了整车轻量化进程，尤其是三电和车身结构件的轻量化，公司从战略上，把“三电与车身结构件”

    　　为代表的新能源汽车轻量化产品作为重点发展方向，并在人员组织、设备、工厂、客户方面做了适应性调整。②配套单车价值提升。从成长性看，公司既可以分享精密中小压铸件（1500-2000 元），也可以享受新能源中大件（三电系统，估计新增4000 元左右）的红利，未来更可以享受纯大件（车身结构件，增至10000 元左右）的行业趋势。公司已明确未来将会以新能源产品为重点突破快速发展业务，力争至2025 年新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超30%以上，2030 年达到70%。

    　　上调2022-2024 年盈利预测，维持买入评级。考虑公司中小件领域稳定增长，新能源产品快速增长，上调22-24 年营收至43.4、58.8、78.6 亿元（调整前41.9、57.0、73.2亿元），上调22-24 年归母净利润预测至6.1、7.9、10.5 亿元（调整前5.8、7.7、10.2亿元），对应PE 为27 倍、21 倍及16 倍，维持买入评级。

    　　核心风险：海运费价格和原材料价格大幅提升；疫情防控不及预期；产能爬坡不及预期。