周大生(002867):疫情致Q3业绩承压 省代模型持续推进

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李森蔓 日期:2022-10-30

  报告摘要:

      事件:

      周大生发布2022 年三季报,2022Q3 公司实现营收89.37 亿元/+38.05%,归母净利润9.31 亿元/-7.48%,扣非归母净利润8.70 亿元/-9.78%,非经常性损益0.61 亿主要来自政府补助及应收款项减值准备转回。Q3 单季度公司实现营收38.39 亿元/+4.19%,归母净利润3.45 亿元/-12.72%,扣非归母净利润3.08 亿元/-19.40%。

      点评:

      省代模式下黄金产品增长强劲,门店稳步拓展。2022Q3 公司实现营业收入89.37 亿元/+38.05%,公司持续发力黄金产品,区域服务中心展销业务稳步开展,黄金产品销售收入同比增幅明显。分渠道/品类看:1)自营线下业务营收8.61 亿/-6.06%,其中镶嵌产品收入0.91 亿/-34.12%,黄金产品收入7.41 亿/+1.43%;2)线上电商业务营收8.94 亿/+20.97%,其中镶嵌产品收入0.73 亿/+3.23%,黄金产品收入5.01 亿/+23.04%;3)加盟业务营收70.15 亿元/+51.08%,其中镶嵌产品收入8.09 亿/-45.78%,黄金产品收入55.28 亿/+125.03%,品牌使用费收入5.17 亿/-3.9%。截至2022 年9 月底,公司门店总数达4573 家,其中一二线城市门店/三四线城市及以下门店占比分别为30.1%/69.9%。疫情加速行业出清,公司逐步整合加盟商资源并通过区域服务中心激发渠道活力,前三季度新增71家门店,加盟/自营分别增加75/-4 家,拓店逐步提速。

      投资建议:公司定位中高端珠宝品牌,渠道优势突出,省代模式推进有望加速门店拓展,产品和门店升级带动产品力/品牌力提升。考虑到疫情反复影响门店经营和展店节奏,下调盈利预测,预计公司2022-2024 年营收分别为119.41 亿/138.07 亿/156.69 亿,归母净利润分别为12.29 亿/15.21 亿/17.09 亿,对应PE 分别为10 倍/8 倍/7 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:同店增长放缓;拓店不达预期;疫情反复。