川发龙蟒(002312)点评报告：三季度业绩符合预期 矿化一体优势不断增强

　　事件:

    　　2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营业收入75.72 亿元，同比增加59.47%；实现归属于上市公司股东的净利润11.14 亿元，同比增加63.84%；加权平均净资产收益率为13.25%，同比增加1.91 个百分点。销售毛利率24.13%，同比增加3.91 个百分点；销售净利率14.72%，同比下降4.16 个百分点。

    　　其中，2022 年Q3 实现营业收入22.09 亿元，同比增长31.01%，环比下降27.15%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长54.49%，环比下降36.73%；加权平均净资产收益率为3.77%，同比增加0.58 个百分点。毛利率26.45%（同比增加4.28 个百分点，环比增加1.30 个百分点），净利率14.75%（同比增加2.54 个百分点，环比下降2.20 个百分点）。

    　　投资要点:

    　　三季度业绩符合预期，公司经营业绩稳步增长公司2022 年Q3 实现营业收入22.09 亿元，同比增长31.01%，环比下降27.15%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长54.49%，环比下降36.73%。三季度以来，硫磺、合成氨等主要原材料价格从高位快速下降，公司主要产品工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、肥料等价格也从高位回落，但仍高于去年同期价格水平。据wind，2022年Q3 工业级磷酸一铵均价为6618 元/吨，同比上涨25.11%，环比下降12.83%；磷酸氢钙均价为2826 元/吨，同比上涨1.72%。环比下降23.42%。

    　　从原料端来看，据wind 数据，2022 年Q3 硫磺均价为1362 元/吨，同比下降22.17%，环比下降63.08%；合成氨均价为3426 元/吨，同比下降14.90%，环比下降26.63%；磷矿石均价1035 元/吨，同比上涨66.29%，环比上涨30.64%。三季度以来公司主要原材料硫磺、合成氨等价格失速下行，但磷矿石价格仍维持高位。公司于2022年6 月完成对天瑞矿业的收购，新增磷矿石产能250 万吨/年，强化了公司原材料成本优势，公司三季度毛利率为26.45%，同比增加4.28 个百分点，环比增加1.30 个百分点。

    　　2022 年Q3，公司经营活动现金流入净额为8.32 亿元，同比增加8.97 亿元，主要系产品价格上涨，销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时原材料价格下降、自给率提升，购买商品、接受劳务支付的现金减少。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.98%/5.28%/-0.50%，同比-0.22/+0.06/-0.49pct，环比+0.08/+0.92/-0.78 pct，财务费用率下降主要系公司利息收入和汇兑收益增加。公司研发项目和研发投入增加，研发费用率为4.31%，同比+1.47pct，环比+2.91pct。

    　　打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链公司完成收购天瑞矿业，截至2021 年11 月30 日，天瑞矿业矿区保有资源储量8741.90 万吨，核定生产规模为250 万吨/年磷矿石；同时配备选矿装置，备案生产规模为115 万吨精矿/年，对应入选原矿设计产能约为200 万吨/年，是马边地区已设最大储量、最大核定开采量的磷矿企业。公司与中创新航科技股份有限公司、甘孜州圣洁甘孜投资发展有限责任公司、眉山市产业投资有限公司共同出资成立四川甘眉新航新能源资源有限责任公司，以合资公司为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目，开展甘孜州锂矿资源勘探开发、矿产品贸易、精深加工等业务。公司拟通过公开摘牌的方式获取渝富集团持有的重钢矿业49%股权，间接获得其控股子公司重钢西昌旗下太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益。太和钒钛磁铁矿目前开采规模已达300万吨/年，选矿规模达800 万吨/年，其现有钒钛磁铁矿储量1 亿吨且该矿深部及周边矿权储量丰富，同时正在办理1000 万吨/年生产规模的采矿许可证。布局磷矿、锂矿、钒钛磁铁矿资源，是公司打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链的关键环节，有利于降低公司上游原材料价格波动带来的风险，增强锂电新能源材料项目资源安全保供能力。

    　　新能源项目有序推进，开启第二成长曲线

    　　依托优质磷矿资源和工业级磷酸一铵产能优势，公司积极发展磷酸铁及磷酸铁锂新材料产业，累计规划投资建设年产50 万吨磷酸铁、40 万吨磷酸铁锂及配套产品。公司在德阳—阿坝生态经济产业园区投资建设的德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目（20 万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂），已取得全部审批手续，于今年3 月开工建设，截至目前已完成部分基础设施建设以及10 万吨磷酸铁锂厂房招标工作；攀枝花锂电新能源材料项目（20 万吨磷酸铁、20 万吨磷酸铁锂）、在南漳县武安镇赵家营村襄阳循环经济产业园投资建设年产5 万吨新能源材料磷酸铁项目、在湖北省荆州市松滋经济开发区临港工业园投资建设年产5 万吨新能源材料磷酸铁及40 万吨硫磺制酸项目，正有序推进。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为13.13、14.92、18.25亿元，EPS 为0.69、0.79、0.96 元/股，对应PE 为17、15、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。