贝泰妮(300957)公司动态点评：22Q3业绩持续增长 归母净利润同比+35%

　　2022Q3 营收同比增长21%，归母净利润同比增长35%。公司2022 前三季度实现营业收入28.95 亿元，同比+37.05%；归母净利润5.17 亿元，同比+45.62%；扣非后净利润4.51 亿元，同比+35.49%；基本每股收益为1.22元，去年同期为0.88 元。分季度来看，公司2022Q3 实现营业收入8.46亿元，同比+20.65%；归母净利润1.22 亿元，同比+35.49%；扣非后净利润0.96 亿元，同比+19.69%；基本每股收益为0.29 元，去年同期为0.21元。前三季度公司营收大幅增长主要系公司的产品和品牌知名度进一步提升，销售规模和销售收入增长较快所致。

    　　毛利率保持较高水平，销售费用率、研发费用率有所增长。公司2022 前三季度毛利率为76.79%，同比-0.11pct，仍维持在较高水平；费用端，公司2022 上半年期间费用率为57.18%，同比+1.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.20%/7.00% /4.37%/-0.39%，分别同比-0.08pct/+0.20pct/ +1.13pct/+0.00pct。销售费用同比+36.80%，主要系随着销售规模快速增长，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投入所致。研发费用同比+84.66%主要系公司的研发活动开展顺利，研发投入与研究方向、研究进度基本匹配所致。公司实现净利率17.80%，同比+0.96pct。

    　　提前布局四季度大促活动，存货大幅增加50%。现金流方面，前三季度经营活动产生现金流量净额0.86 亿，同比下降75.31%，存货管理方面，存货有所增加，存货周转减慢，2022 三季度末存货7.54 亿元，同比上升49.53%，主要系公司主动为第四季度各项大促活动热销产品进行提前生产和备货采购，存货余额相应增加所致。存货周转天数为244.57 天，同比上升34.80 天。

    　　投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。

    　　随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.85 元、3.84 元、5.02 元，对应PE 分别为50X、37X、28X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。