大唐发电(601991)三季报点评：燃煤成本高企影响利润 后续盈利有望回升

　　事件:

    　　大唐发电发布2022 年三季报：

    　　2022 前三季度实现营业收入872.5 亿元，同比+15.9%，实现归母净利润7.6 亿元，同比-48.2%；

    　　2022Q3 实现营业收入316.5 亿元，同比+27.8%，实现归母净利润-6.4亿元，同比减亏9.8 亿元。

    　　投资要点:

    　　煤价高企，2022Q3 盈利环比由盈转亏。2022 年前三季度，公司平均上网电价同比上升20.73%，带动收入同比增长15.9%。2022Q3公司实现归母净利润-6.4 亿元，环比由盈转亏，主要原因是电力保供需求下火电环比增发140 亿千瓦时，而市场煤价仍然高企，且国内部分区域长协比例或有待提升，共同推高煤炭成本，2022Q3 公司毛利率约4.26%，环比下滑8 个百分点。同时投资收益亦有下降，2022Q3 公司实现投资收益5.95 亿元，环比减少5.2 亿元。

    　　受四川等地高温干旱影响，2022Q3 水电出力下滑。公司水电机组主要分布在四川、重庆、云南等地，受三季度高温天气影响，水电实现发电量100.89 亿千瓦时，同比减少31.4 亿千瓦时，同比下降23.72%，环比减少5.4 亿千瓦时。根据公司2021 年水电平均上网电价0.22 元/千瓦时测算，水电业绩环比或下降1.2 亿。

    　　新能源上网电量快速增长，项目储备较为充足。受益于风光装机规模及利用小时数持续增长，2022 年前三季度风电/光伏上网电量分别同比+15.74%/+66.10%；第三季度分别同比+42.72%/82.57%。

    　　截至2022 年6 月，公司风电/光伏装机5.16/2.06GW，在建新能源项目共计3.7GW，其中风电/光伏为2.6/1.1GW，后续有望贡献一定业绩增量。

    　　盈利预测和投资评级：三季度煤价高企以及水电出力下滑抑制盈利，缺电背景下煤电盈利至关重要，后续随长协煤等政策进一步落实，盈利能力有望回升。我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13、33、40 亿元，对应PE 分别为45、18、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：用电需求下滑；政策变动风险；电价下滑；煤价大幅上涨；新能源装机不及预期；水电来水偏枯；投资收益不及预期；持股5%以上股东减持对二级市场的影响风险。