伟星新材(002372)：同心战略验证成长性 盈利能力及现金流改善

　　事件：公司发布2022 年三季报。2022Q1-Q3 实现营业收入41.63 亿元，同比增加3.40%；实现归母净利润7.69 亿元，同比下降0.51%；实现扣非归母净利润7.37 亿元，同比下降0.92%。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3 公司实现营收10.06/14.96/16.61 亿元， 同比+12.21%/+0.39%/+1.31% ； 实现归母净利润1.17/2.48/4.04 亿元， 同比+3.87%/-17.68%/+12.49%。

    　　原材料价格回落带动Q3 毛利率同比提升，规模效应下费用率改善。利润端，2022Q1-Q3 公司整体毛利率为39.96%，同比-1.35pct；单季度看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现36.56%/38.53%/43.31%，同比-2.29pct/-3.64pct/+1.42pct。Q3 单季度毛利率同比改善，主要系PVC 原材料价格企稳回落，2022Q3 PVC/PPR 平均价格同比-31.3%/+3.2%，环比Q2 分别-24.1%/-6.1%。费用端，公司持续拓展销售渠道，2022Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.99%/5.08%/2.90%/-0.86%，分别同比-0.17pct/-0.70pct/+0.08pct/+0.09pct，前三季度期间费用率同比改善0.7pct，随着同心圆业务依托原有渠道逐步铺开，规模效应显现，费用率有所改善。2022Q3归母净利率为24.33%，同比提升2.42pct。

    　　原材料价格回落叠加同心圆逐步放量，Q3 现金流环比改善。2022Q1-Q3 公司经营活动现金流净额为6.82 亿元，同比下降24.72%，公司Q1、Q2、Q3 单季度经营现金流净额分别为-0.71/1.59/5.94 亿元。公司经营现金流环比改善，主要系原材料价格持续回落，叠加同心圆业务逐步放量。公司2022Q1-Q3 收现比108%，同比-6.3pct；付现比109%，同比-6.5pct。

    　　截至2022Q3 公司应收账款及票据共4.55 亿元，较2021 年末增加1.02 亿元。前三季度公司信用减值损失0.06 亿元，信用减值损失率0.15%，同比改善0.08pct。

    　　同心圆战略横向拓宽品类，持续贡献业绩增量。同心圆战略铺开，防水、净水等业务拓展成效显著，2020H1-2022H1 其他业务半年度增速分别为19%/14%/59%/96%/64%。同心圆战略的核心逻辑在于1）同心圆产品提升户均金额：“星管家”服务配合产业链拓宽，防水、净水等同心圆产品得以快速推广，单户消费金额提升。2）先发渠道提升户数：公司通过原本PPR 管材渠道进入防水、净水等新领域，提升户数。3）附加商机带来增量收入：滤芯等产品存在更新周期，将持续为净水业务提供商机，形成复购。

    　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润为12.96/16.41/20.20亿元，同比增速5.90%/26.68%/23.09%，对应EPS 分别为0.81/1.03/1.27元/股，最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别为21/17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品类拓宽不及预期；疫情反复影响销售；渠道拓宽不及预期等。