中曼石油(603619)：油价高企产能释放 公司业务量价齐升

　　事件：10 月27 日，公司发布2022 三季报。2022 前三季度公司实现营业收入22.16 亿元，同比增长91.74%。实现归母净利润3.72 亿元，同比增长742.79%。2022Q3 单季度，公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长102.93%，环比增长3.54%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长699.94%，环比增长13.86%。

    　　点评：

    　　发展原油业务，增强盈利能力。2022 前三季度公司实现归母净利润3.72 亿元，同比增长742.79%。盈利能力方面，2022Q1-3 毛利率为44.94%，同比增长15.77pct，净利率为16.76%，同比增长13.39pct，ROE（摊薄）为17.09%，同比增长15.07pct。

    　　期间费用方面，2022 Q1-3 公司期间费用率合计为14.38%，同比下降8.95pct。其中，销售费用率为0.71%，同比下降0.57pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为10.99%，同比下降4.19pct，财务费用率为2.68%，同比下降4.18pct。公司持续加强对全公司“降本增效”的管理，进一步提升公司的成本优势。公司打通了上下游产业链，形成了以勘探开发拉动工程服务、工程服务拉动装备制造、勘探开发、工程服务、装备制造协调发展，互相拉动的发展“新模式”。

    　　油价高企产能释放，公司业务量价齐升。价格方面，2022Q1-3 原油均价（Brent）为102.5 美元/桶，同比上涨51.06%，2022Q3 单季度原油均价97.7 美元/桶，同比上涨33.42%，环比-12.75%。产量方面，公司积极发挥一体化优势，温宿区块上产开发进入全面提速增效阶段，同时红旗坡和赛克区块勘探开发工作正在按照计划推进，完成勘探井已开始试油试采并形成一定产量。产能方面，公司完成了温宿项目的勘探开发、参股哈萨克斯坦坚戈项目、收购岸边项目的国内外布局。其中公司拥有温宿区块已探明地质储量3,011 万吨，坚戈项目探明地质储量6,544 万吨。今年初公司聘请独立评估机构对岸边区块进行了PRMS 原油储量评估，经评估岸边区块2P 原油地质储量2523.20 万吨，3P 原油地质储量2795.06 万吨。评估后，公司调整收购计划，决定以2007 万美元收购TOGHI 公司87%的股权从而间接获得ZHAN KC 公司持有的哈萨克斯坦岸边区块87%的探矿权权益，目前探矿权有效期延长至2022 年9 月11 日。今年9 月公司宣布其子公司拟出资4662.42 万美元收购昕华夏迪拜24.33%股权，收购完成后，公司将持有昕华夏迪拜51%股权，从而间接控制坚戈区块。

    　　油价高企叠加增储上产，油服行业有望持续景气。油价方面，进入四季度，随着　　冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，同时OPEC 方面高油价诉求仍将持续，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4 的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120 美元/桶区间。增储上产，2022 年3 月，国家发改委、国家能源局发布《关于印发<“十四五”现代能源体系规划>的通知》指出，到2025 年原油年产量回升并稳定在2 亿吨水平，天然气年产量达到2300亿立方米以上。随后，国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》强调，加快油气先进开采技术开发应用，巩固增储上产良好势头。7 月24 日，国家能源局在北京组织召开2022 年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，指出要大力推动油气相关规划落地实施，以更大力度增加上游投资。从国际市场看，根据HIS 预测，全球2022 年油气资本开支或将增至4330 亿美元，同比提升25%，恢复至接近疫情发生前水平。预计后续几年上游资本开支将保持持续上涨态势，到2026 年将超过5300 亿美元。2021 年公司与沙特阿美签署了沙特市场工程订单约11.09 亿元，标志公司进入世界油服行业公认的门槛最高的沙特钻井工程市场。2022 前三季度，公司在油服领域签订合同额约为22.6 亿元，同比去年同期增长4.58%，其中海外钻井合同19.13 亿元、国内钻井合同2.63 亿元、设备销售及租赁合同0.84 亿元，全部实现同比正向增长。

    　　实施首个股权激励计划，彰显长期发展信心。2022 年6 月，公司发布公告决定实行首次股权激励，激励对象为符合条件的在公司（含子公司）任职的核心管理层和核心员工等158 人，行权价格为15.18 元/股。本次激励计划授予的股票期权数量为360 万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额4 亿股的0.90%。本次股权激励彰显了公司长远发展的信心，有助于公司建立健长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司长远战略目标的实现。截止10 月底，公司已回购股份数量5457900 股，约占公司目前总股本的1.3645%，本次回购的股份拟用于后期实施股权激励及员工持股计划。

    　　盈利预测：考虑到Q4 原油供需格局重塑，国际油价或将上行并在高位震荡，公司温宿油田产量仍在爬坡，同时红旗坡的油田已处于试采油结算，公司有望迎来量价齐升，我们上调对公司的业绩预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为5.84 亿元（原值为3.85 亿元）、7.48 亿元（原值为5.68 亿元）和9.77 亿元（原值为7.12亿元），EPS 分别为1.46/1.87/2.44 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价及产品大幅波动风险；产能释放不及预期风险；疫情恶化影响需求风险。