广州酒家(603043)：月饼小年稳增 盈利能力同比稳定

　　本报告导读：

    　　三季报业绩基本符合预期，期待未来产能释放+省外扩张增厚业绩。

    　　投资要点：

    　　食品和餐饮 双轮驱动，产能释放+省外扩张增厚业绩。维持2022-2024年EPS 为1.15/1.37/1.63 元，对应PE 分别19/16/13 倍。维持目标价30.64 元，维持增持评级。

    　　2022 年为月饼小年，业绩基本符合预期。2022Q3 营收19.2 亿元/+7.4%，归母净利4.2 亿元/+2.4%。2022Q1-3 营收33.4 亿元/+10.7%，归母净利4.7 亿元/+6% 。其中月饼/ 速冻/ 餐饮分别同比+5.6%/+23.5%/+24.8%，单Q3 分别+5.2%/+10.3%/+16.2%。2022 年为月饼小年，利于头部厂商巩固份额，月饼收入保持稳增；梅州基地产能逐步释放带动速冻增长，餐饮业务同比继续修复。

    　　省外继续布局，盈利能力稳定。①2022Q1-3 省内和省外分别同比+12%和+7%，省外经销商占比增加，省内和省外经销商分别净-22/+11个，达578 和406 个。②单Q3 毛利率44.6%/-2.0pct，销售费率7.9%同比持平，管理费率7.2%/-1.6pct，归母净利率21.7%/-1.1pct。

    　　食品和餐饮双轮驱动，产能释放+省外扩张增厚业绩。2022年起梅州基地产能逐步释放有望带动速冻增长（一期速冻为主设计产能2.4 万吨，满产将增加产能70%+，2021 年下半年投产但当年处于爬坡期且受拉闸限电影响），且成立合资公司加快食品（速冻+短保冷藏等）业务布局。

    　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。