汉王科技(002362)：产品化推进有望带动营收增速回升

　　产品化推进有望带动公司营收增速回升

    　　22Q1-Q3 公司实现营收9.26 亿元，同减16.6%；归母净利润-0.45 亿元，去年同期0.40 亿元；扣非归母净利润-0.48 亿元，去年同期0.36 亿元。

    　　22Q1/Q2/Q3 公司营收分别同比变动-21.93%/-14.24%/-13.58%，营收同比下滑主要受国际局势影响，公司海外数字绘画业务收入同比降低。我们认为，随着公司新品不断面世，产品力持续升级，营收增速有望逐步回正。考虑海外宏观环境不确定性影响需求、短期费用支出刚性，下调收入预测、上调费用率预测，预计2022-2024 年公司实现收入14.17、18.52、21.46 亿元（前值 15.75、18.73、21.70 亿元），EPS 为0.07、0.37、0.44 元（前值0.33、0.39、0.46 元）。可比公司平均23E 47.4xPE（Wind），给予23E 47.4xPE，目标价17.54 元（前值18.45 元），“买入”。

    　　大力度研发投入下，逐步形成丰富产品矩阵

    　　22Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别为42.9%/-6.6%，同比变化-8.6/-14.3 pct，净利率下行超过毛利率，主因期间费用率同比上行：22Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为27.6%/10.4%/14.4%，同比变化1.9/2.0/4.2 pct。其中，研发费用率上行幅度较大，主因公司加大新产品研发力度，研发费用同比增长17.9%。我们认为，随着公司持续进行大力度研发，产品线不断拓宽，已经逐步形成了以AI+文本识别能力为核心、涵盖多种智能终端的丰富产品矩阵。

    　　持续推出消费级新品，或将带动营收增速逐步回正2022 年5 月公司发布手写电纸本N10、10 月推出更小尺寸的手写电纸本N10 mini，电纸本产品不断迭代，充分满足不同细分市场需求。此外，22Q3公司相继推出e 典笔S3、PM1301 墨水屏显示器等新品，消费场景不断拓宽。我们认为，随着公司产品化持续推进，消费级新品层出不穷，未来市场空间有望进一步提升，或将带动营收增速逐步回正。

    　　看好数字经济背景下，AI+文本商业化应用前景据信通院，2020 年我国数字经济规模达到39.2 万亿元，预计“十四五”期间，我国数字经济规模将持续扩张，有望维持年均9%左右增速，据信通院预计，2025 年市场规模将突破60 万亿元。我们认为，公司以人工智能技术+产品+服务为核心，在智慧政法、智慧医疗、智慧金融、数字人文、智慧教育等领域持续推进AI+文本的商业化应用，实现AI 电子卷宗、档案识别与分析系统、智慧图书馆等解决方案落地，有望充分受益于数字中国、数字经济建设。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品化进展低于预期。