爱柯迪(600933)：3季度毛利率同环比增长促进盈利改善

　　业绩符合预期。前三季度营业收入30.26 亿元，同比增长28.7%，归母净利润4.07亿元，同比增长46.1%，扣非后净利润3.98 亿元，同比增长81.1%。三季度营业收入11.93 亿元，同比增长52.9%，环比增长28.2%；归母净利润1.94 亿元，同比增长140.9%，环比增长51.4%；扣非后净利润2.11 亿元，同比增长204.7%，环比增长71.3%，三季度公司加快回补库存，销售规模增长，叠加人民币汇率贬值、原材料及海运费下降等综合促进业绩同环比增长。

    　　三季度毛利率提升，费用率改善。前三季度毛利率27.0%，同比下降0.4 个百分点；三季度毛利率30.0%，同比增长5.2 个百分点，环比增长3.3 个百分点。前三季度期间费用率10.1%，同比下降6.5 个百分点，其中管理费用率6.0%，同比下降1.8 个百分点；研发费用率4.7%，同比下降0.9 个百分点；财务费用率-2.0%，同比下降3.8 个百分点，预计系人民币贬值导致汇兑收益增加。前三季度经营活动现金流净额4.77 亿元，同比增长159.7%，预计系销售回款增加。

    　　产能释放保障在手订单落地，新能源、智能化压铸件业务收入有望进一步提升。为顺应汽车行业新能源及智能化发展趋势，公司客户结构从大型跨国汽车零部件供应商不断拓展至新能源主机厂，产品结构从中小件延伸至新能源车三电核心零部件及结构件，新增开发包括新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等压铸件，不断完善“产品超市”品类，上半年新获项目中新能源汽车、热管理系统及智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约80%。产能方面，柳州生产基地正加紧生产工作准备，宁波科技产业园、墨西哥北美生产基地预计将于下半年投入使用，马鞍山项目有序推进，此外公司发行可转债募资投入科技产业园项目，预计将引进中大型精益压铸单元，加强一体化压铸投入，还将新增新能源车电池系统单元、电机壳体、车身部件等710 万件产能，有利于更好满足下游客户需求。预计原材料价格企稳、海运运价向下及人民币贬值将对出口业务形成利好，在手订单落地及产能释放有望促进新能源、智能化压铸件业务收入持续提升。

    　　略调整收入及毛利率等，预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.70、0.92、1.19元（原0.68、0.91、1.18 元），按22 年PE 估值，可比公司22 年PE 平均估值36倍，目标价25.2 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。