美亚光电(002690):疫情挤压口腔短期需求 汇兑收益增厚2022Q3利润

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王可/郑雅梦 日期:2022-10-30

事件:公司发布2022 年三季报,前三季度公司实现营业收入15.00 亿元,同比增长9.21%,实现归母净利润5.57 亿元,同比增长29.87%,实现扣非归母净利润5.34 亿元,同比增长30.69%;单三季度公司实现营业收入5.95 亿元,同比增长7.75%,实现归母净利润2.33 亿元,同比增长29.35%,实现扣非归母净利润2.34 亿元,同比增长35.04%;符合预期。

    2022Q3 业绩创历史新高,受疫情挤压的需求逐步释放。

    (1)成长性分析:2022 年第三季度,公司实现营收5.95 亿元,环比增长18.53%,同比增长7.75%;实现归母净利润2.33 亿元,环比增长10.43%,同比增长29.35%;创单季度业绩新高。主要原因是,国内疫情波动延缓口腔设备需求,但公司订单增长良好,2022 年三季度末合同负债达8234.38 万元,同比增长37.45%,为全年及明年业绩提供有力支撑。

    (2)盈利能力分析:2022 年前三季度,公司销售毛利率为52.56%,同比增长0.12pct;销售净利率为37.14%,同比增长5.91pct,主要是因为①股权激励费用摊销导致管理费用率微增,②汇兑收益导致财务费用率大幅下降,销售/管理/财务费用率分别为10.24%、4.72%、-7.14%,同比分别-1.17pct、+1.47pct、-7.17pct。

    (3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力有所提升,2022 年三季度公司应收账款周转天数为45.59 天,同比下降4.20 天;经营活动产生的现金流量净额为1.36 亿元,同比下降61.14%,主要是因为国内疫情波动造成供应链紧张,公司根据业务进度做了充足的材料、配件备货和库存。

    (4)持续加大研发投入,完善专利布局。公司技术研发始终贴近市场需求,突出源头创新,通过不断加大对主营业务和优势产业的研发投入,形成了高起点、可持续的研发体系和技术创新平台。2022 年前三季度,公司研发投入为8378.30 万元,同比增长10.18%,占营业收入比重5.59%,同比增长0.05pct。截至2022 年6 月底,公司拥有授权有效发明专利91 件、实用新型专利273 件、外观设计专利64 件。

    口腔CBCT 团购需求火爆,色选机新品频发。

    (1)10 月CBCT 新品团购订单火爆,线上线下订单达1036 台。10 月12 日,美亚新一代口腔CBCT 发布,通过系统化、模块化、标准化设计,整机实现柔性自动化装配,大幅增强产品可靠性及环保性;同时保障成像速度及质量提升,能有效满足诊疗机构长时间、高强度使用需求,具有可靠性优势、性能优势以及技术优势,改变其传统制造模式,向“数智化”转型。10 月12-16 日,公司同步开启线上团购节及线下订售会,线上达到906 台,线下订售为130 台,合计团购1036 台,同比增长43.69%。我们认为公司团购订单增长良好,预计后续口腔CBCT 有望保持快速增长态势。

    (2)公司色选机新品频发,市占率有望提升。8 月1 日至9 月30 日,“美亚工程1号”新一代色选机发货超600 台;10 月25 日,公司发布首款“深度学习”通道式色选机;10 月28 日,公司发布首款工程化履带色选机,此产品通过创新搭载深度学习技术,采用分布式AI 边缘计算单元,满足客户变化性及精细化分选需求。我们认为,粮食安全背景下色选机需求刚性,公司通过持续产品创新市占率有望提升。

    维持“买入”评级。考虑到疫情反复对口腔设备交付进度的影响,略微下调收入预期,预计2022-2024 年公司营收分别为21.03 亿元、25.07 亿元、29.57 亿元(前值分别为21.69 亿元、25.94 亿元、30.64 亿元),同比增长16.01%、19.21%、17.93%;考虑到汇兑收益对利润的增厚影响,略微上调2022 年利润预期,预计2022-2024 年公司归母 净利润分别为6.45 亿元、7.70 亿元、9.15 亿元(前值分别为6.41 亿元、7.94 亿元、9.44 亿元),同比增长26.17%、19.44%、18.82%;EPS 分别为0.73 元、0.87 元、1.04元;按照2022 年10 月28 日股价,对应PE 分别为33、28、23 倍。口腔赛道具备成长属性,公司作为口腔数字化设备龙头,具有确定性溢价,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。