中信证券(600030)2022年3季报点评:业绩稳健 投行、资管增长明显

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:徐康/洪锦屏 日期:2022-10-30

事项:

    中信证券发布2022 年三季报,第三季度营收149.4 亿元(同比-25.7%,环比-24.1%),归母净利润53.7 亿元(同比-1.4%,环比-10,0%),ROE 2.16%(同比-0.66pct)。前三季度营收498.2 亿元(同比-13.8%),归母净利润165.7 亿元(同比-6.1%),ROE 6.8%(同比-2.54pct)。

    评论:

    减值计提压降,自营稳定性较高。信用减值损失1.8 亿元(同比-77.6%,环比-43.9%),剔除信用减值损失后第三季度归母净利润55.5 亿元(同比-11.1%,环比-11.7%)、前三季度净利润同比为-13.0%。第三季度重资本业务收入43.8 亿元(同比-27.5%,环比-44.2%),重资本收益率0.61%(同比-0.3pct,环比-0.4pct)。两融业务规模1045 亿元(同比-18.2%,环比-6.2%),两融市占率6.79%(同比-0.14pct,环比-0.16pct)。自营资产规模5817 亿元(同比+7.4%,环比-4.7%),自营业务收入(投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益)29.5 亿元(同比-25.9%,环比-51.8%),自营收益率0.51%(同比-0.2pct,环比-0.5pct)。

    经纪业务收入环比增速高于行业交易量增速。经纪业务收入29.1 亿元(同比-29.8%,环比+7.6%)。对比行业股基交易量(同比-6.7%,环比-1.0%),收入同比下滑明显,环比高于行业交易量增速。参考公司两融市占率变化及基金市场规模变化,我们推测公司经纪业务收入同比明显下滑的原因主要是财富管理业务有一定承压,交易量市占率、佣金率可能有一定下滑。

    投行业务增长明显。投行业务收入28.2 亿元(同比+20.6%,环比+73.4%)。第三季度IPO 主承销规模412.5 亿元(同比+56.6%,环比-19.4%),再融资主承规模531.4 亿元(同比+44.3%,环比+105.6%)。企业债及公司债主承销规模914.0 亿元(同比-15.6%,环比+2.3%)。

    华夏基金规模增速高于行业。资管业务收入26.5 亿元(同比-11.9%,环比-0.3%)。华夏基金非货基规模7168 亿元(同比+17.3%,环比-1.8%),增速高于行业平均(同比+9.8%,环比-1.8%)。股混基4053 亿元(同比-6.4%,环比-7.5%),增速高于行业平均(同比-10.8%,环比-9.3%)。债券型基金2352 亿元(同比+73.6%,环比+13.5%),增速高于行业平均(同比+53.9%,环比+9.8%)。

    投资建议:业绩展现出远超行业的稳健性,主要原因:1、自营业务改造,中性自营占比较高,收益率波动较低;2、年初配股,资本金增长;3、减值计提压降,带来利润空间;4、投行业务增长明显,华夏基金规模增速高于行业。我们维持2022~2024 年EPS 预测为1.57/1.91/2.32 元,BPS 分别为17.87/19.21/20.86 元,对应PB 分别为0.96/0.90/0.83,ROE 分别为8.79%/9.92%/11.11%。基于市场行情变化、PB-ROE 及相对估值法,我们给予2022 年BPS 的1.3 倍PB 估值,目标价23.2 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:金融监管风险;市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。