阿石创(300706)季报点评报告：业绩符合预期 HJT靶材及复合铜箔注入新动能

事件：

    2022年10月，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.98亿元，同比增长15.91%，归母净利润为0.16亿元，同比增加32.21%，第三季度归母净利润408.45万元，同比下降34.33%，环比下降33.83%，业绩符合预期。

    同日，公司与东威科技、腾盛科技签署复合铜箔设备协议，新材料业务蓬勃发展。

    盈利能力短期下降，新材料业务迎来新增长点2022年前三季度受下游面板厂商设备稼动率下调和提高蒸镀产品中银等贵金属的占比影响，公司前三季度毛利率13.93%，同比下降4.01pct，前三季度毛利率分别为13.72%/17.21%/10.93%。2022年前三季度公司净利率为3.80%，同比下降0.59pct。随着HJT靶材和PET铜箔大规模应用，我们认为公司盈利空间有望进一步提升。

    深耕镀膜材料二十载，HJT靶材厚积薄发

    阿石创2013年进入苹果供应链，累计服务客户超400家，核心客户包括京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学。不仅如此，公司靶材研发体系完善，自主研发200多款高端镀膜材料，2015年高纯钼靶导入一线面板厂，2017年ITO量产，整体按照光学、玻璃镀膜、面板、半导体的由低端至高端的路径发展，随着HJT产能不断释放，我们预计公司2022-24年HJT靶材产量分别为27/106/276吨。

    PVD设备经验丰富，复合铜箔加速验证

    10月27日，阿石创与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议，将开始正式生产锂电池集流体复合箔（含铜箔、铝箔），其以PET（PP）等高分子材料为基材，通过PVD工艺及电镀工艺，上下两面沉淀金属薄膜制成复合薄膜。复合薄膜较现有电解或压延工艺具有低成本、高燃烧安全性、高能量密度等优点，未来有望助力锂电池进一步降本。在真空设备方面，公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作关系，有望在复合铜箔研发过程中占据优势。

    盈利预测、估值与评级

    公司未来有望持续受益于HJT靶材和PET铜箔大规模应用，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为6.9/9.3/12.0 亿元， 对应增速分别为13.1%/34.0%/29.5%,归母净利润分别为0.29/0.69/1.1亿元，对应增速分别为66.1%/136.4%/58.6%，2023-24年CAGR达93.63%，对应EPS分别为0.19/0.45/0.72元，对应PE分别为121.1/51.2/32.3倍。根据可比公司估值，给予公司23年PE为65.5倍，对应目标价29.48元，同时维持“买入”评级。

    风险提示：异质结靶材验证不及预期、靶材毛利率受价格波动