海康威视(002415)季报点评：疫情与全球宏观经济带来业绩压力 修炼内功有望优化经营

事件：2022 年10 月28 日晚，公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度实现收入597.22 亿元，同比增长7.36%，实现归母净利润88.40 亿元，同比增长-19.38%。

    疫情影响叠加国内外宏观经济压力，公司海内外业务阶段性承压。1）2022 年，疫情的反复出现给国内宏观经济带来巨大压力，使得大量政府端与企业端需求延后，C端需求出现疲软。与此同时，海外由于通胀等原因，使得欧美市场需求同样出现放缓迹象。国内外宏观经济层面的压力，使得公司海内外业务承受阶段性压力。随着四季度疫情逐步得到控制，我们预计国内三大BG 业务将会出现回暖，带动公司整体业绩走向复苏。

    维持较高战略存货水位，应对供应链风险。2022 年，由疫情与国际局势带来的一系列挑战，对公司供应链带来冲击，2022Q3 毛利率为41.04%，环比今年二季度有所下降。为应供应链上的不确定性，公司维持较高的战略存货水位，截止2022Q3 公司存货达到195.14 亿元，以保障业务稳健推进。

    公司面对外部挑战修炼内功，费用率稳中有降，有望优化经营。2022Q2/Q3，公司销售费用率分别为12.36%/11.43%，管理费用率分别为3.23%/3.27%，研发费用率分别为12.57%/11.93%，三季度费用率环比二季度稳中有降，体现出公司对优化内部经营的重视。

    股权激励目标为收入15%CAGR，体现公司长期稳健增长信心。2021 年10 月7 日公司发布新一轮股权激励，其业绩目标基本与公司2018 年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从20%调为15%），彰显出公司管理层对长期发展的稳健信心。随着公司拓展产品线、修炼内功，我们认为公司传统业务将维持稳健，创新业务有望拉动公司收入增长，对公司长期稳健增长抱有坚定信心。

    维持“ 买入” 评级。我们预计公司2022E/23E/24E 分别实现归母净利润134.72/166.82/202.87 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。