新华保险(601336)点评：负债端持续承压 投资端表现不佳

事件：新华披露3Q22 业绩，与预减公告一致：9M22 公司实现归母净利润51.9 亿元，yoy-56.6%，3Q22 归母净利润0.03 亿元，yoy-99.8%；9M22 总保费1378 亿元，yoy+0.9%；长险首年保费350 亿元，yoy-0.5%；总投资收益率3.7%，yoy-2.7pct。

    负债端持续承压，个险销售尚待改善。公司9M22 期交保费157 亿元，yoy-14.6%；十年期及以上期交保费22.75 亿元，yoy-55.3%，较1H22(yoy-57.4%)略有改善。分季度来看，长险首年保费增速逐季略有改善（1Q22-3Q22 分别同比-2.9%、+1.3%、+6.7%），但仍有较大压力，预计主因重疾产品需求减弱。9M22 个险渠道保费收入969 亿元，yoy-2%，主因代理人规模下滑，个险期交92 亿元，yoy-25.8%；银保保费386 亿，yoy+1.1%，银保期交65.1 亿元，同比+7.9%。

    投资收益率下滑，主因权益市场震荡。9M22 公司投资收益+公允价值变动为341 亿元，yoy-29%，总投资收益下降主要是权益市场波动以及去年同期兑现浮盈抬高基数影响，9M22 总投资收益率3.7% ，yoy-2.7pct ，qoq-0.5pct；期末投资资产1.15 万亿 ，较年初+5.8%。

    偿付能力略有下降，相对保持稳定。截至22 年9 月末公司核心/综合偿付能力充足率141.7%/240.7%，较二季度末-4.6pct/-0.16pct，偿付能力基本稳定，核心偿付能力下滑主因公司存量业务中保障型业务较多，核心资本计量限制对公司保单盈余可计入资本比例影响较大，但仍显著高于监管要求，预计对于分红影响有限。

    投资分析意见：维持增持评级，下调盈利预测。考虑到产品切换以及重疾险销售承压，叠加权益市场震荡，投资端表现不佳，预计公司今年净利润将明显承压，我们下调新业务价值率，从而下调新业务价值预测，预计22-24E 新业务价值为32.6 亿、35.0 亿、39.3 亿（原预测22-24E 为33、41 亿、51 亿），同比分别-45.5%、+7.5%、+12.1%，下调净利润预测，预计22-24E 归母净利润为84 亿、103 亿、120 亿（原预测22-24E 为104、157 亿、183 亿），同比分别-44%、+24%、+16%；。现收盘价对应22-24E 动态PEV估值为0.28、0.26、0.24 倍。

    风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；代理人质态改善不及预期；期交销售持续承压。