精工钢构(600496):订单加速增长 毛利率持续改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:贾宏坤/唐笑/岳恒宇 日期:2022-10-29

新签订单金额加速增长,分布式光伏项目陆续落地。2022年前三季度,公司新签订单金额146.27亿元,同增12.48%,其中Q3订单额63.04亿元,同增32.46%,环比增长63.19%,公司6月复工复产后订单增长呈现加速趋势。前三季度专业分包一体化业务新签订单126.07亿元,同增23%,其中工业企业类客户项目新签70.68亿元,同增37%,主因公司坚持高端客户定位;公共建筑项目新签55.39亿元,同增9%。公司第三季度EPC业务新签订单9.57亿元,同增110%,占当季新签订单额的15%,公司从钢结构工程专业分包商向EPC工程总承包商的转型卓有成效。此外,公司积极布局BIPV领域,与光伏组件企业形成战略合作,研发推出BIPV产品,签约的分布式光伏项目陆续落地,对业绩已开始有贡献。

    营收增速回落,毛利率提升。2022年前三季度公司营收110.59亿元,同增6.38%,其中三季度单季实现营业收入37.76 亿元,同减4.61%,营收增速有所回落,或受上半年疫情导致订单储备不足影响。前三季度毛利率14.66%,较去年同期上升0.71个百分点,其中一至三季度单季毛利率分别为13.34%、14.77%、15.85%,毛利率不断提升,或因成本端钢价下行以及公司EPC业务快速发展有关。

    期间费用率小幅上升,净利润持续增长。公司期间费用率为8.54%,同比上升0.25个百分点。其中,销售费用率为0.93%,同比上升0.09个百分点;管理费用率为2.92%,同比下降0.07 个百分点;研发费用率为3.97%,同比上升0.35 个百分点,主因公司加大研发投入;财务费用率为0.72%,同比下降0.12个百分点,主因利息收入增加。公司前三季度信用、资产减值损失合计为0.48亿元,与上年同期基本持平。公司前三季度投资收益0.51 亿元,同比增加0.11 亿元,占利润总额7.51%;有效所得税率3.07%,较去年底提升0.11 个百分点,低税率主因公司减免税费项较多。公司前三季度实现归母净利润6.54亿元,同增16.8%。

    现金流有所改善,资产负债率下降。公司2022 年前三季度收现比、付现比分别为1.04、1.18,同比分别上升2.26、3.61个百分点。综合起来,前三季度经营活动现金净流出5.71 亿元,同比少流出0.24 亿元。公司第三季度末资产负债率62.32%,较上年同期上升4.8 个百分点,主因公司在2022 年4 月发行可转债。

    目前可转债已经开始转股,转股价为4.96 元/股,若成功转股,公司资产负债率将下降至53.64%。公司拟回购股份用于股权激励或员工持股计划,回购数量占总股本0.41%-0.82%,后续或有激励落地,有助于公司中长期发展。

    投资建议:公司复工复产后订单增长较快,积极发展分布式光伏业务,营收增长可期。若钢材价格保持低位,盈利有望进一步恢复。考虑到疫情影响,我们对22年收入有所下调,预计2022-2024年EPS为0.42、0.52、0.63元/股,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:钢材价格大幅波动、疫情反复的风险、应收账款回款风险。