伟星新材(002372)：收入增长韧性十足 毛利率迎来拐点

公司发布2022年三季报，前三季度收入41.63亿元，同比+3.4%，归母净利润7.69亿元，同比-0.51%；Q3收入16.61亿元，同比+1.31%，归母净利润4.04亿元，同比+12.49%。

    收入增长韧性十足，市政和零售表现较好。公司Q1-Q3收入分别同比增长12.21%、0.39%.1.31%，地产需求持续承压下，公司仍然持续正增长，显示公司增长韧性十足。分业务来看，预计市政和零售增长5%-10%，建筑工程有所下滑（如果考虑捷流并表，预计接近持平）；分产品来看，防水和净水收入同比增长均超过50%（防水增速快于净水），主要来自C端同心圆配套率提升（渠道完善）。

    毛利率迎来拐点，预计Q4继续改善。Q3毛利率43.31%，同比上升2.56pct，环比上升4.78pct，主要系原材料成本下降，预计Q4毛利率将继续改善；分业务分产品毛利率来看，零售改善明显，PVC和PPR毛利率提升较快，PE略有改善，防水和净水综合毛利率有所下降（主要系产品结构变化）。Q3期间费用率14.22%，同比上升0.39pct；投资收益同比少减0.18亿元；净利率 24.7%，同比上升2.69pct.

    Q3现金流转好，经营质量保持稳健，前三季度经营现金流6.82亿元，同比-22%；Q3经营现金流5.94亿元，同比+25%，三季度现金流明显转好。前三季度公司应收账款和应收票据同比多增1.4亿元，主要来自市政和捷流公司并表，公司应收账款控制总体较好。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为12.9/15.4/18.8亿元，按最新收盘市值对应PE为21.3/17.7/14.6倍，需求下行阶段，公司报表依旧表现出色，维持公司合理价值26.53元/股的判断，对应23年PE约27x，维持“买入”评级。

    风险提示，地产大幅下行，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期等。