善水科技(301190)：限电限产下业绩回落 募投项目助力长期成长

业绩简评

    公司2022 年10 月26 日发布3 季报：2022 年前三季度公司实现营业总收入3.4 亿元，同比下滑11.83%，归母净利润0.96 亿元，同比增长1.34%。

    3 季度单季度营收0.94 亿元，同比下滑37.84%，归母净利润0.27 亿元，同比下滑40.84%。

    经营分析

    疫情反复下行业终端需求偏弱，生产方面受高温限电限产影响，公司3 季度业绩承压。今年3 季度以来，各地受到高温干旱天气影响，电力供应相对紧张，公司生产受到限电影响导致产能利用率有所下滑。需求方面来看，全国疫情多点散发，下游纺织印染行业需求表现持续偏弱，叠加运输和供应链的不稳定，公司核心产品6-硝体和5-硝体的销量均受到影响，进一步影响了三季度的收入情况，3 季度总收入环比2 季度下滑34.4%。从盈利方面来看，在上游原料吡啶涨价的压力下，公司吡啶类深加工产品盈利能力有所削弱，3 季度单季度整体销售毛利率为33.73%，环比下降4.69%。

    募投项目建设持续推进，产品种类丰富后盈利能力有望优化。公司募投的吡啶类农药中间体项目中产品种类较为丰富，目前已经形成规模化生产的只有2-氯吡啶，后续随着高附加值产品2,3-二氯吡啶、2,3,5-三氯吡啶、2-氯-5-氯甲基吡啶等产品的规模化量产落地，公司产品结构优化的同时将带动盈利能力继续提升。

    投资建议

    公司为国内领先的染料中间体细分龙头，切入农药中间体行业后有望迎来新成长，但考虑到疫情对整体行业的影响，公司产品产销和盈利均受到一定程度影响，还有高温限电限产对募投项目建设进展的影响，我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为1.58、2.44、3.76 亿元（其中22-24 年分别下调24.2%、19%、12.6%），对应PE 分别为28.2、18.2、11.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情影响下游需求及运输、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁