华泰证券(601688)点评:投行、资管正增长 私募股权业务受市场波动影响

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊 日期:2022-10-29

事件:华泰证券披露2022 年三季报,基本符合预期。3Q22 实现营收74.5 亿元,同比-14%,归母净利润24.5 亿元,同比-25%;9M22 实现营收236.2 亿元,同比-12%;归母净利润78.2亿元,同比-29%,业绩基本符合预期;9M22 加权ROE(未年化)5.35%,同比-2.96pct。

    轻资本业务中投行和资管同比正增长;投资类业务波动拖累业绩;信用减值保持冲回。

    9M22 华泰证券实现证券主营收入(不含大宗商贸及其他收益)205.2 亿,同比-20%,主因投资及长股投(私募股权基金为主)拖累影响。9M22 轻资本收入占比57%(经纪26%、投行14%、资管13%、其他4%),重资本收入占比33%(投资22%、利息10%、长股投1%)。业绩归因看,投行、资管、其他(基金管理为主)正向拉动主营收增速1pct、1pct、2.2pct,投资、长股投拖累主营增速分别为-20.3pct、-6.1pct。3Q22 单季各业务同比增速别为:经纪-28% /投行+45% /资管+7% /净投资-72% /长股投-172%。3Q22单季信用减值冲回0.6 亿,9M22 累计冲回4.0 亿。

    3Q22 经营杠杆4.56 倍,私募股权业务受市场波动影响较大拖累投资收益同比大幅下滑。

    3Q22 公司投资类资产4557 亿,环比持平,较年初+10%;投资类杠杆(占归母净资产比重)4.56 倍;9M22 净投资收入44.4 亿元,同比-54%,年化净投资收益率1.36%,同比下降2.1pct。预计受股市下跌影响,直投和本金投资项目估值波动,短期拖累投资业绩。

    零售业务展现相对优势,3Q22 经纪收入增速优于市场成交增速,两融业务表现优于市场,。

    9M22 经纪收入(含代销产品)53.3 亿元,同比-11%,其中3Q22 单季经纪收入17.8 亿元,同比-28%(降幅优于A 股成交额降幅-30%)。2Q22 公司非货基销售保有量1407亿,券商中排名第二(仅次于中信);其中偏股公募基金代销保有规模1266 亿,券商中排名第一。信用业务方面,期末融出资金1022 亿,环比下降1%,较年初下降13%,好于市场两融降幅(市场两融余额较年初下降16%)。

    单季投行收入高增,IPO 及债券承销市占率同比提升。9M22 实现投行净收入29.1 亿,同比增长9%,其中3Q22 单季投行收入12.1 亿元,同比增长45%。按发行日统计,9M22IPO 主承销规模285 亿元,同比+44%,市占率6.5%,同比提升1.3pct,其中3Q22 单季IPO 主承销规模141 亿元,同比+340%,市占率为8%;9M22 再融资实现承销规模635 亿元,同比+48%,市占率11.5%,其中3Q22 单季度实现承销422 亿元,同比+538%。

    9M22 债券主承销规模6876 亿元,同比+6%,市占率8.4%,同比提升0.5pct,华泰证券9M22 投行股债承销规模均位于行业前5,投行优势稳固。

    投资分析意见:维持华泰证券买入评级,下调盈利预测。9M22 公司投行业务保持稳定优势,IPO 及再融资承销规模均实现高增,投资及长股投波动拖累净利润。我们下调投资收益率假设,从而下调 22-24 年盈利预测。预计华泰证券2022-2024E 归母净利润分别为108、125、147 亿元(原预测22-24 年 112、130、148 亿元),同比分别-19%、+15%、+18%。当前收盘价现22-24 年动态PB 0.76、0.72、0.69 倍。

    风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降。