英搏尔(300681)2022年三季报点评：Q3业绩承压 静待盈利能力改善

事件说明。2022 年10 月26 日，公司发布三季报，22 前三季度实现营业收入13.77 亿元，同增202.53%；归母净利润0.33 亿元，同增91.40%；扣非归母净利润0.002 亿元，同增1.19%。

    三季度业绩承压。营收和净利：公司2022Q3 营收5.08 亿元,同比257.29%，环比-1.58%，归母净利润为0.05 亿元，同比1629.79%，环比-42.46%，扣非后归母净利润为-0.06 亿元。毛利率：2022Q3 毛利率为11.36%，同比-12.25pcts，环比-2.00pcts。净利率：2022Q3 净利率为1.01%，同比0.80pct，环比-0.72pct。费用率：公司2022Q3 期间费用率为14.36%，同比-22.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.01%、3.25%、8.95%、0.16%，同比变动-4.23 pcts、-6.01 pcts、-10.22 pcts 和-1.69 pcts。

    毛利率继续下滑，期待后续企稳回升。毛利率下滑的主要原因为：1.总成产品毛利率水平较低，总成产品占比的提升拖累了公司整体毛利率；2.上半年原材料涨价。预计未来公司毛利率将有所改善：1.公司通过技术降本，提高产能利用率，盈利能力回升；2.公司加大和供应商合作，锁定大宗物料价格；3.公司加快自动化投入，实现平台化交付，减少备货。

    客户结构均衡，在手订单饱满，定增扩产保障供给。客户方面：公司营收贡献在2 亿左右的客户较多，客户结构均衡。随着上汽通用五菱混动的放量，上汽大通物流车、商用车项目的量产，预计上汽系的收入会大幅增加；吉利也有多款产品进入小批量出货阶段，收入增幅较大。产能方面：目前公司产能储备充足，3 月公司发布《2021 年度向特定对象发行A 股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》扩建珠海和山东生产基地，产能分别为50、20 万套。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收22.64、36.47 和58.09亿元，同比增速为132.0%、61.1%和59.3%；归母净利润为0.69、2.09 和3.79亿元，同增48.0%、201.3%和81.5%；2022 年10 月27 日现价对应22-24 年PE 为98、32 和18 倍。受益于新能车销量快速增长，多种电力系统技术路径成熟应用，电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动超预期风险；汇率波动风险。