通威股份(600438)2022年三季报点评：业绩强增长 一体化布局夯实龙头地位

事件：2022 年10 月25 日，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度实现营收1020.84 亿元，同比+118.60%；实现归母净利217.30 亿元，同比+265.54%；实现扣非后归母净利219.81 亿元，同比+270.62%。

    分季度来看，22 年Q3 公司实现营收417.45 亿元，同比+107.30%，实现归母净利润95.07 亿元，同比+219.12%。即使第三季度面临高温缺电、疫情反复、地震灾害等外部不利因素，公司依旧凭借先进产能优势，实现强劲增长。

    电池片报价强势，减薄进程超预期，成本控制能力领先。10 月25 日，公司发布单晶PERC 电池片最新报价，较上期（9 月28 日）持平，210/182/166 尺寸电池片单W 价格分别为1.33/1.33/1.31 元；厚度方面，210/182 尺寸电池片从155μm 减薄至150μm，166 尺寸电池片维持160μm。应用更薄的硅片有助于降低电池片的硅成本，同时公司大尺寸电池占比持续提升，有望摊薄非硅成本，电池片业务成本控制能力领先。

    先进产能加速扩张，TOPCon 建设如期推进。硅料方面，7 月内蒙古通威二期5 万吨项目投产；乐山12 万吨项目开工，预计2023 年投产；8 月包头20 万吨项目，预计2024 年投产；9 月云南20 万吨项目签约。公司硅料品质持续提升，纯度向电子二级及以上推进。电池片方面，眉山基地三期项目TOPCon 电池片产能建设如期推进，预计年底投产。技术创新是光伏产业保持竞争力的关键，我们认为公司具备行业领先的创新能力，产能结构持续优化，综合竞争力位居前列。

    产业链延伸夯实龙头地位，前瞻布局组件业务。根据公告，通威将投资40亿元，用于建设盐城市25GW 高效光伏组件项目。此外，公司先后中标华润电力、广东省电力开发有限公司、国家电力投资集团有限公司、大唐集团的组件采购项目，说明公司组件市场开拓卓有成效，产品品质受到认可。公司顺应行业发展趋势，立足硅料、电池双龙头的既有优势，加速向下游延伸产业链。我们认为，未来公司自有组件产能有望进一步发挥硅料与大尺寸电池片的优势，形成上下游验证的良性循环，加速公司工艺改进、降本增效的进程。

    投资建议：公司是光伏硅料领军企业，由于目前光伏行业高度景气且硅料供需关系较为紧张，公司有望深度受益，此外，切入组件环节有望为公司注入新的活力，故我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收1337/1639/1951亿元，归母净利润分别为290/212/213 亿元，现价对应PE 倍数7x/10x/10x，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、硅料价格波动等。