贝泰妮(300957):消费淡季下业绩韧性强 新品类新品牌拓展静待花开

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘田田/魏宇萌/刘雪晴 日期:2022-10-29

事件:贝泰妮发布2022 年三季报,公司实现营业收入28.95 亿元,同比+37.05%;归母净利润5.17 亿元,同比+45.62%。其中Q3 实现营业收入8.46亿元,同比+20.65%;归母净利润1.22 亿元,同比+35.49%,扣非归母净利润9.6 亿元,同比+19.69%。

    消费淡季下Q3 美妆消费疲软但公司韧性较强,收入增长符合预期。受虹吸效应、消费淡季、超头缺失以及疫情下消费信心较弱等因素影响,Q3 美妆消费整体疲软。公司Q3 营收同比+20.65%,增速环比Q2 下滑16.61pct.,收入增长符合预期。增长的绝对值好于社零化妆品+0.93%的水平,公司作为美妆龙头呈现出超强韧性。分渠道看,线下渠道的增速或好于线上渠道。爬虫数据显示,抖音平台增速迅猛,Q3 销售额同比增长约60%,淘系同比个位数增长。OTC 渠道上半年增速较快,Q3 推测保持了延续。

    非经常性损益增厚利润,整体盈利能力基本稳定。公司前三季度销售毛利率76.79%,同比-0.11pct.,与去年同期基本持平。销售、管理和研发费用率分别同比-0.08、+0.2 和+1.13pct.,消费淡季销售和管理费用的管控较好。研发费用投入加大,公司对研发的重视程度持续增强。归母净利润同比+45.6%,销售净利率同比+0.96pct.至17.8%,略高于市场预期。主要源于实现理财收益5300 万(去年同期800 万),带来非经常性损益的增加。若剔除该因素影响,公司整体盈利能力基本稳定。

    双十一预售开门红,国货美妆龙头的市场地位持续巩固。双十一预售首日,薇诺娜预售额超10 亿元,位列天猫美妆行业第四名。薇诺娜在天猫美容护肤类目中位列TOP2 和国货TOP1,仅次于欧莱雅,超越雅诗兰黛、兰蔻等一众国际大牌。大单品市场认可度持续提升,公司作为国货美妆龙头的市场地位进一步巩固。公司双十一预售表现亮眼,为整个大促期间的表现打下坚实基础,有望带来公司Q4 较好的业绩表现。

    新品类和新品牌拓展静待花开。公司近期推新步伐加快,主品牌薇诺娜9 月份推出特护精华并登陆李佳琦直播间,薇诺娜PRO 臻研系列全新上市,近期新推出多元肽紧致精华,围绕“敏感肌+”向高功效抗衰领域拓展;高端抗衰品牌AOXMED 于7 月正式推出,医美院线系列专妍、萃妍产品陆续挂网,面向大众的美妍系列或于明年上半年上市。公司持续搭建多功效护肤矩阵,在强技术加持下,经过新品类和新品牌有望打造全新增长曲线。

    致力于打造中国皮肤健康生态,长期成长路径清晰。公司未来5 年致力于打造皮肤健康生态,以功效护肤赛道为核心,搭建多品牌矩阵,同时布局人工智能和医美平台子赛道,成长路径清晰。公司沿着发展目标稳步推进,经验丰富的管理团队和高效的组织机制保证战略的顺利执行,长期增长可期。

    盈利预测:功效护肤赛道持续高景气,公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力,且已得到市场验证,将充分享受行业增长红利,强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司22-24 年归母净利润为11.94、15.97 和20.93 亿元, EPS 为2.82、3.77 和4.94 元。

    对应22-24 年PE 为58、44 和33 倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新品牌孵化效果不及预期,行业新规和政策变化,市场竞争加剧。