三环集团(300408)季报点评:Q3短期承压 持续加大研发投入

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘 日期:2022-10-29

事件:公司发布三季报,2022 前三季营收39.5 亿元,yoy-14%;归母净利12.4 亿元,yoy-27%;扣非归母净利10.4 亿元,yoy-34%;毛利率44.8%,净利率31.5%。Q3 单季,公司营收10.6 亿元,yoy-38%,qoq-29%;归母净利3.0 亿元,yoy-52%,qoq-31%;扣非归母净利2.3 亿元,yoy-61%,qoq-40%;毛利率38.8%,环比-6pt;净利率28.7%,环比-1pt。Q3 短期承压,主要受电子产品行业整体需求放缓、下游去库存及全球增长乏力影响。

    5G 渗透、汽车电子&智能制造需求扩容长期逻辑不改,公司持续完善产品矩阵。1)电子元件:展望被动元器件长期稳健发展,据中国电子元件行业协会数据,2025 年全球MLCC 市场规模将达1490 亿元,2020~2025 CAGR7.9%。2)通信部件:国内5G 网络、数据中心、海外光纤入户等建设加速,2022 系5G 应用规模化发展关键之年,工信部预计2022 年新建5G 基站60万个以上。3)产品端:公司于四川德阳迅速投产氧化铝陶瓷基板、陶瓷封装基座等产品;并持续开拓新品、改进工艺、控制成本;拓展新规格,优化客户结构。

    定增已获批复,扩产聚焦高端有序推进,奠基长期发展。公司于2021 年8月公告对定增方案进行调整,聚焦高容MLCC,10 月20 日公司公告定增申请获证监会注册批复,产能扩充及产品高端化再添强心剂。原月产200 亿只MLCC 扩产项目进展顺利,预计定增项目落地将再新增月产250 亿只,达产后产能有望翻倍,有望充分享受行业红利,中长期成长空间打开。

    持续加大投入,巩固“材料+设备”核心竞争优势。公司近年来持续加大投入,2022 前三季研发费用3.4 亿元,yoy+39%;Q3 单季研发费用0.99 亿元,yoy+5%。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2022-2024 年营收54.10/75.74/98.46亿元;归母净利16.23/22.40/31.93 亿元,yoy-19.3%/+38.0%/42.5%,对应PE 33.5x/24.2x/17.0x,维持“买入”评级。

    风险提示:下游景气不及预期,上游成本波动。