鸣志电器(603728)季报点评：业绩符合预期 期待新应用新产品带来成长空间

事件：公司发布2022 年第三季度报告，前三季度实现营业收入21.24 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润1.60 亿元，同比下降21.4%；实现扣非净利润1.58 亿元，同比下降18.1%。

    Q3 业绩创新高，业务恢复开启稳健成长期。2022H1 疫情严重影响公司开工，导致利润同比下滑。Q3 以来公司核心业务快速恢复，营收、净利润均大幅增长，整体符合预期。Q3 单季度实现营业收入 8.57 亿元，同比增长20.3%，环比增长44.7%，为历年单季度营业收入新高，主要得益于公司通用自动化，驱动控制系统类业务的快速增长；Q3 单季度实现归母净利润8,956 万元，同比增长19.9%，环比大幅增长186.4%。由于营收和利润快速增长，公司Q3 经营性现金流为正4,137 万元，较上半年有明显改善。

    盈利能力大幅改善，期待太仓工厂顺利落地。公司Q3 盈利能力大幅改善，单季度毛利率达40.3%，同比大幅提升5.2pct，环比提升1.6pct；单季度净利率达10.6%，同比持平，环比大幅提升5.3pct。从费用端来看，上半年由于疫情影响叠加公司按计划追加太仓、越南工厂投入，费用率有所上升。

    Q3 以来费用率环比明显下降，其中销售费用率为8.6%，环比下降0.7pct；管理费用率+研发费用率合计19.0%，环比大幅下降7.2pct，财务费用环比基本持平。

    产品组合完备，期待新应用新产品带来成长空间。公司已拥有步进系统、步进伺服系统、伺服系统、通用无刷驱动系统和运动控制器等五大类平台化产品线，积极拓展工厂自动化、医疗器械和生化分析、移动服务机器人、半导体加工设备等新兴高附加值领域。同时海外子公司Lin、AMP、T Motion 均为全球顶尖运控品牌，整合子公司研发资源打造的指关节电机一体化方案具备全球竞争力，未来人形机器人将为公司创造大量指关节电机需求。整体看，公司已形成“运动控制器+电机驱动器+控制电机+精密直线传动系统”的完备产品组合，将加速迈向全球级运动控制解决方案供应商。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入33.36/45.50/66.24 亿元，实现归母净利润2.81/5.06/9.28 亿元，当前市值对应PE 为40.9/22.7/12.4X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争格局加剧；并购公司整合风险。