科沃斯(603486)：短期业绩暂承压 份额提振未来向好

事件

    2022 年10 月28 日，科沃斯发布2022 年三季报。

    2022Q1-3，公司实现营业收入101.25 亿元，同比增长22.81%；归母净利润11.22 亿元，同比下降15.65%；扣非净利润11.07 亿元，同比下降8.92%。

    单季度来看：Q3 营收端实现33.02 亿元，同比增长14.44%，归母净利润实现2.45 亿元，同比下降48.94%；扣非净利润实现2.65 亿元，同比下降33.71%

    简评

    营收端：消费环境遇冷，三季度增长降速

    受内外需环境影响，公司三季度实现收入增速14.44%，较之前季度有所降速，从第三方数据来看：

    I、扫地机方面，①线上销售承压，抖音渠道崛起。奥维数据显示Q3 公司线上销售额增速为-14%（魔镜显示京东、淘系平台均呈现双位数下滑），整体均价为3549 元，同增34%，较之前季度50%+增幅有所下降，主因公司在三季度期间下调T10 Omni 等主力产品价格以促进销售。抖音快速增长，根据飞瓜数据，科沃斯扫地机器人Q3 销售5.12 万台，销量占京东的52.90%，占淘宝的34.95%，比例高于行业竞企。②线下表现优于线上，奥维显示Q3 公司线下扫地机销售额增速为18%，较之前季度基本稳定。

    公司降价效果显著，自7 月T10 OMNI 降价以来，机型线上份额由当月的1.34%大幅提升至9 月的10.63%，带动科沃斯整体市占率由7 月的36%升至9 月的43%。

    II、洗地机方面，①线上销售同步放缓，淘系、京东平台价格松动。根据魔镜数据，添可洗地机在京东、淘系平台Q3销售额均呈现下滑态势，整体均价3170 元，同比下降12.67%。②抖音平台销售快速增长。根据飞瓜数据，洗地机抖音平台Q3 销量5.42 万台，销量占京东的63.62%，占淘系的32.42%，比例高于行业竞企。

    利润端：毛利率有所下降，销售费用大幅提升

    Q3 公司毛利率为47.17%，同比下降0.85pct，主因三季度推动主力型号T10 OMNI 等降价促销，与成本端下降存在期限错配；销售费用率30.10%，同比上升6.71pct，主因市场竞争激烈，营销投放力度增加，弱市场环境下营销转化率下降；管理费用率4.84%，同比上升0.45pct；研发费用率5.72%，同比上升1.28pct；财务费用率-2.16%，同比下降1.87pct；净利率7.43%，同比下降9.22pct。

    价格大众化将催化新品类实现快速放量，扫地机龙头前景向好复盘智能手机和空调均价与渗透率，我们发现智能手机和空调价格下降后，其渗透率进入迅速提升阶段。价格降至大众可接受范围是成功跨越鸿沟快速放量的关键，渗透率的提升是价格下降至大众预期的结果。智能手机和空调功能变化较为稳定，技术基本成熟，同时因为市场成熟，制造成本下降，加之厂商间开始进行价格战，低价产品比例开始攀升。技术的基本成熟和价格的下降共同导致消费端需求旺盛，智能手机与空调在该阶段得到广泛普及，我们认为扫地机渗透率仍处低位，有望复制空调与智能手机路径。

    当前扫地机器人出现量价背离现象，厂商短期采取推出更多SKU 组合以及降价措施来应对。投资者可能会担心价格带下移影响厂商利润率，我们认为利润率的下降从投资角度看其实并不可怕，核心是能否形成新的均衡净利率预期，从而筑起预期的底部。价格下行有利于品类跨越鸿沟和加速渗透，头部公司有望享受渗透率快速提升和盈利空间倍数增长红利，并且盈利能力长期看依然可以通过降本实现提升。

    投资建议：预计22-24 年收入分别为158、195、234 亿元，增速分别为21%、23%、20%，归母净利润为15.8、20.3、24.77 亿元，增速为-21%、28%、22%，对应PE 分别为22X、17X、14X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1、宏观经济增速不及预期，公司主打的扫地机、洗地机品类属于可选消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。

    4、市场竞争加剧：清洁电器市场近年涌入玩家较多，市场竞争日趋激励，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。